煤炭行业定期报告：关税抬升对进口煤影响小 关注煤炭配置价值

行业观察：进口煤或持续减少，供需宽松缓解可期。本周美国对华关税措施进一步升级，已经超过了100%。煤炭在此次关税风波中所受影响甚微，主要系1）中美煤炭贸易量较小。根据煤炭市场网的数据，2024 年中国进口美国煤炭约1213.12 万吨（其中炼焦煤占比87%）仅占中国进口煤总量2.2%；2）其余替代国可以快速补充美国进口煤的缺口，美国炼焦煤的品质和数量，完全可以由俄罗斯、蒙古、澳大利亚等国替代。目前港口煤价整体呈现窄幅震荡。供应端来看，进口煤或持续减少缓解供需宽松。

    中国煤炭经济研究会报道，据蒙古国海关机构发布的统计数据显示，2025 年1-3 月，蒙古国煤炭出口量累计为1753.32 万吨（全部出口运往中国），同比下降3.3%；其中3 月份，蒙古国煤炭出口量为600.67 万吨，同比下降16.6%。此外，印尼煤进口成本或进一步抬升。据中国煤炭资源网报道，印尼将于4 月第二周起实施矿产和煤炭资源税收新规，对煤炭、镍、铜、金、银和锡等商品实行累进式采矿权税率，其中煤炭税率则在基准价超过90 美元/吨时上调1 个百分点，最高达13.5%。需求端来看，沿海电厂以消耗库存为主，采购需求呈季节性回落。库存端来看，北港库存有望逐步去化。大秦线正在进行检修，日发运量将由正常情况下的120 万吨降至100 万吨，港口调入量将减少，港口去库速度有望加快。当前坑口港口煤价倒挂且现货价格跌破长协价格上限，企业控产挺价意愿增强。伴随逆周期调节政策加码提振下游需求、煤电企业盈亏再平衡以及供给动态调整，煤炭供需宽松局面或缓解，煤炭价格有望迎来底部支撑。展望后市，关税冲击下新的供需平衡有待形成，煤炭股高股息、低估值，依然具备相对确定性，建议积极配置。①板块轮动，低估值板块迎来配置机遇：一方面、煤炭长协价格仍然具备较强支撑，高比例长协上市公司盈利具备较强韧性；另一方面、全球关税背景下，出口链相关及股价波动剧烈高位股将迎来调整，风格切换，低估值板块由于滞涨，配置性价比大幅提升。②市值管理，国央企标的积极践行责任：2024年《上市公司监管指引第10 号——市值管理》发布，对主要指数成分股制定市值管理制度、长期破净公司披露估值提升计划作出专项要求。本周市场波动较大，中煤能源、上海能源、新集能源、盘江股份、冀中能源、兖矿能源等国央企代表纷纷发布增持、回购相关公告，积极维护上市公司市值稳定。③逆周期调节政策或加码，新增实物需求预期改善：国务院总理2 月5 日主持召开国务院第七次全体会议，提出：认真总结和丰富拓展工作中探索的好做法，锚定发展目标因时因势加大逆周期调节力度，聚焦突出问题整合资源集中发力，敢于打破常规推出可感可及的政策举措，及时回应关切加强政策与市场的互动。2 月21 日，财政部部长蓝佛安在人民日报发表文章《实 施更加积极的财政政策推动经济持续回升向好》。3 月5 日，国务院总理作政府工作报告。报告指出，2025 年实施更加积极的财政政策，统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。

    投资思路：重视煤炭股的配置价值，逐步逆势加仓布局。1）确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：板块轮动拥抱确定性，叠加长期国债收益率再降催化，低估值红利属性强、机构重仓标的，仍将占优。推荐【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。2）预期先行，弹性优先，买入炼焦煤：财政政策持续发力，房地产+基建边际改善，顺周期预期催化，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，【神火股份】有望受益。

    3）市值管理催化，破净标的迎来机遇：推荐央企破净标的【上海能源】，交易面与基本面共振，上涨可期。破净民营标的、中证A500 成分股【永泰能源】有望受益动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年4 月11 日，462 家样本矿山动力煤日均产量574.10 万吨，周环比增长1.41%，同比增长3.98%。

    需求方面，截至2025 年4 月10 日，25 省综合日耗煤493.90 万吨，相比于上周增长0.10 万吨，周环比增长0.02%，同比减少3.87%。截至4 月11 日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价670 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌141 元/吨，年同比下降17.39%。

    焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比持平。供应方面，截至2025 年4 月11日，523 家样本煤矿精煤日产量和110 家样本洗煤厂精煤日产量分别为78.24 万吨和52.86 万吨，周环比分别1.80%和2.00%，同比分别6.06%和-6.07%。需求方面，截至2025 年4 月11 日，247 家钢企铁水日产为240.22 万吨，周环比增长0.62%，同比增长6.88%。截至4 月11 日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1380 元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌730 元/吨，年同比减少34.60%。

    风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。

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