飞荣达(300602)：2025Q1业绩同比高增 迎接AI算力浪潮

　　事件:

    　　2025 年4 月15 日，公司发布2024 年报与2025 年一季报：2024 年，公司实现营收50.31 亿元，同比+15.76%；归母净利润1.89 亿元，同比+83.01%；扣非后归母净利润1.58 亿元，同比+92.81%。

    　　2025Q1，公司实现收入11.81 亿元，同比+20.25%；归母净利润0.58亿元，同比+144.40%；扣非后归母净利润0.36 亿元，同比+77.58%。

    　　投资要点:

    　　2025Q1 业绩同比高增，AI 服务器相关业务逐步量产

    　　2025Q1，消费电子+通信等业务同比增长明显。具体看：公司消费类电子业务由于市场需求回暖，手机及笔记本电脑等终端产品的业务持续增长；通信领域营业收入同比增长，AI 服务器相关业务获得客户小批量订单且逐步进入量产；新能源汽车业务，订单量同比有所增长，储能液冷散热相关业务发展向好且订单量及销售额增长明显。

    　　2025Q1，公司归母净利润0.58 亿元，同比+144.40%；毛利率17.52%，同比+0.59pct；净利率5.26%，同比+3.52pct。公司将持续深化内部管理改革，通过精细化管理和流程优化，不断提升管理效能。同时，进一步强化成本意识和成本控制措施，细致梳理成本构成，挖掘节约潜力，从而实现成本的有效管控，提升公司的整体盈利能力。

    　　2024Q4 消费电子业务拉升营收，全年净利率实现增长

    　　2024Q4，公司营收16.08 亿元，同比+12.16%；归母净利润0.85亿元，同比+57.37%；毛利率21.11%，同比+0.22pct；净利率5.24%，同比+2.40pct。营收增长主要系公司手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额及盈利能力持续得到提升；通信领域业务情况较为稳定，整体盈利能力同比上涨；新能源汽车业务已定点的项目订单持续释放等。

    　　2024 年，公司毛利率19.18%，同比-0.29pct；净利率3.44%，同比+1.63pct ； 销售/ 管理/ 研发费用率为2.28%/5.38%/5.23% ， 同比-0.34/-1.59/-0.09pct。2024 年，研发费用2.63 亿元，同比+13.78%，主要系2024 年新项目研发投入加大。

    　　分业务：消费电子+新能源业务持续增长，服务器业务开展顺利

    　　1）消费电子：2024 年，手机及笔记本电脑等终端产品的市场份额及盈利能力持续得到提升，主要由于下游消费类电子市场需求回暖，重要客户手机业务的市场份额回归以及国产化替代加快，AI PC 的单机价值量及市占率的提升等因素影响。

    　　2）通信：2024 年，公司通信领域业务情况较为稳定，整体盈利能力同比上涨。其中，AI 服务器液冷相关业务开展较为顺利，相关业务实现了营业收入的显著增长，目前AI 服务器相关业务获得批量订单并量产，并且公司加大研发投入，在单相液冷模组、两相液冷模组、3D-VC 散热模组、轴流风扇及特种散热器的基础上持续进行新技术及新产品储备。

    　　3）新能源：2024 年，新能源汽车业务已定点的项目订单持续释放，但由于铜、铝等大宗原材料价格浮动、新客户导入、部分新项目打样等因素影响导致2024 年新能源领域毛利率仍处于相对较低的水平，公司正逐步通过调整产品结构，提高生产效率和管理效能等降低成本，提升毛利水平。

    　　盈利预测和投资评级：公司是散热和电磁屏蔽方案领先企业，将受益于AI 服务器和AI 终端等行业对散热和电磁屏蔽的需求提升。根据2024 年年报与2025 年一季报，我们调整公司盈利预测，预计2025-2027 年公司营业收入分别为63.58/78.63/95.53 亿元，归母净利润分别为4.21/5.80/7.89 亿元，EPS 分别为0.73/1.00/1.36 元/股，当前股价对应PE 分别为25.61/18.58/13.67X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游行业需求复苏不及预期，大模型发展不及预期，新能源发展不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧等。

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