固定收益点评
4 月16 日，一季度经济数据发布，按照不变价格计算Q1GDP 同比增长5.4%，超过Wind 一致预期的5.16%，生产、消费和投资均有亮点，但数据出炉后市场反应有所“反向”，权益市场相对走弱而债市继续走强，可能源于对国内政策出台预期的弱化以及对海外关税影响的担忧。就当日债市利率走势来看，国内“硬数据”较强与资产价格所反映出的市场预期之间似乎存在分歧，该如何看待？
国内“硬数据”的不弱表现：
一方面是金融数据从去年9 月份以来持续改善。在《告别低利率02：从“资产荒”到“负债荒”》中我们曾指出，任何复苏的开始都是在结构上先出现端倪，就如同金融数据一样，表现为M1 增速先行与对公贷款先行。从3 月的金融数据表现来看，社融增速、总量数据均超市场预期，其中对公信贷表现亮眼，企业部门短贷当月新增1.44 万亿元，为近年同期新高，对整体形成主要拉动；M1 增速也在去年9月达到低点后整体回升，今年3 月已经环比回升至1.6%，高于去年4 月水平。
另一方面是，结构先行，基本面数据表现向好，实体经济的自然修复与疤痕修复。
我们在《4 月“择机”，真实的“谎言”》中曾提示，参考1-2 月经济数据和一季度高频表现，一季度经济大概率表现不错。经济在多种结构上出现了向好迹象，例如新消费、科技板块公司业绩和资本开支，以及地产底部盘整的趋势确认。具体来看：
经济增长数据上看，Q1 实际GDP 当季同比增速为5.4%，与去年Q4 表现持平，高于市场预期，GDP 平减指数当季同比2.07%，延续去年Q4 转正回升态势。结构上看，一季度工业增长加快，3 月累计同比增长6.5%，较前值提升0.6pct，当月同比增速上中游行业多数表现增速提升；投资端，3 月固投累计同比增速较前月提升0.1pct，除地产投资外，制造业和基建投资增速均表现涨幅扩大；消费端，3月社零当月同比5.9%，较前月提升1.9pct，家电、家具和汽车等可选消费表现占优。
较强的一季度经济数据发布后，权益市场的相对走弱和债券市场的走强，显示出经济“强数据”与政策“弱预期”之间的分歧。我们认为，可能更多反映市场对于关税政策冲击和持续性的担忧，以及国内经济刺激政策进一步出台可能性的降低预期。
1）在关税政策担忧方面：关税问题本身可能较为复杂，市场对于其影响可能存在短期的高估与长期的低估，后续预期或修正。我们在前期报告《“关税交易”反转了吗？》中也指出对于资产价格和背后的投资人预期来说，我们认为在某些方面可能存在过度反应。
2）就国内政策对冲来看：传统且单向的货币宽松或许并非是国内政策的唯一或必选项，债市可能低估了多种政策同步出台，以及非常规非线性节奏出台政策的情景。比如消费政策、跨国关税同盟政策等等，这种情况下对于利率的影响可能是“混合的”。对于后市展望，结合表现较好的一季度经济数据，我们仍维持前期报告中“风景这边独好”、“科技牛和债牛不易共存”、“以我为主”观点：权益有赔率、债券需谨慎。
风险提示：关税政策超预期变化；货币政策超预期收紧；市场流动性出现超预期波动。
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