开立医疗(300633)：业绩短期承压 看好高端新品放量
事件：近日，公司发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入20.14亿元，同比下降5.02%；归母净利润1.42 亿元，同比下降68.67%，主要系公司逆势加大战略投入影响；扣非归母净利润1.10 亿元，同比下降75.07%。
其中，2024 年第四季度营业收入6.16 亿元，同比下降5.63%；归母净利润0.33 亿元，同比下降75.03%；扣非归母净利润0.24 亿元，同比下降80.00%。
中高端产品销量提升，设备更新落地有望带动公司业绩增长2024 年，公司中高端产品销量稳步提升，并实现国内大型医疗终端客户数量持续增长，三级医院客户占比已达近年峰值。2025 年，设备更新招投标逐步落地，有望带动公司设备销量增长。其中，据众成数科统计，2025 第一季度公司招投标金额达3.38 亿元，同比增长126.85%，超声市占率同比提升2.39pct 至5.53%，促进作用显著。目前，设备更新仅落地一小部分，未来随着大规模落地，有望带动公司业绩增长。
创新为帆，多产线新品层出
2024 年，开立医疗持续加大研发力度，推动多产品线发展布局。（1）超声产品方面：公司正式推出高端全身机器S80、高端妇产机P80、高端便携X11 和E11 系列，标志着公司在高端领域取得突破性进展。（2）消化与呼吸内镜方面：全新4K iEndo 智慧内镜平台 HD-650 已经获证，该平台在业内首次推出超分辨成像功能，提供优异的超高清图像画质和业内最丰富的4K 视频传输接口，国内市场行业地位仅次于奥林巴斯和富士。
（3）微创外科产品方面：公司推出可兼容电子胃肠镜、电子支气管镜及多款外科软、硬镜镜种的X-2600 系列一体式内镜平台，与其自主研发的其他产品组成了完整的专科术式解决方案。（4）心血管介入产品方面：公司自主研发的单晶复合材料一次性使用血管内超声诊断导管(型号TJ001)，在超声图像质量和成本控制上都比进口产品有更大的竞争优势，实现对进口产品的代际超越。
费用端投入加大，利润率短暂承压
2024 年，公司的综合毛利率同比下降5.58pct 至63.80%，主要受会计准则调整、海外业务占比提高、设备县域集采影响。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为28.45%、6.81%、23.49%、-1.84%，同比变动幅度分别为+3.73pct、+0.76pct、+5.37pct、+0.29pct，销售、研发费用率变动较大主要系公司加大了相关投入。综合影响下，公司整体净利率同比下降14.36pct 至7.05%。
2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为57.47%、18.51%、5.84%、21.92%、-1.62%、5.36%，分别变动-13.54pct、-7.87pct、-0.75pct、+3.36pct、+0.22pct、-15.08pct。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为23.25 亿/28.01 亿/32.82 亿元，同比增速分别为15%/20%/17%；归母净利润分别为3.57 亿/4.98 亿/6.84 亿元；分别增长151%/40%/37%；EPS 分别为0.83/1.15/1.58，按照2025 年4 月17 日收盘价对应2025 年38 倍PE。
维持“买入”评级。
风险提示：设备集采降价的风险，设备更新落地进度不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。
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