澳华内镜(688212)：海外业务亮眼 研发成果陆续兑现
事件：近日，公司发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入7.50亿元，同比上涨10.54%；归母净利润0.21 亿元，同比下降63.68%，主要系费用投入加大、信用减值、毛利率下降影响；扣非归母净利润亏损0.06亿元，同比下降114.13%。其中，2024 年第四季度营业收入2.49 亿元，同比下降0.20%；归母净利润亏损0.16 亿元，同比下降228.60%；扣非归母净利润亏损0.21 亿元，同比下降392.07%。
4 月18 日，公司发布2025 年第一季度报告: 第一季度实现营业收入1.24 亿元，同比下降26.92%；归母净利润亏损0.29 亿元，同比下降1143.36%。
海外业务快速增长，设备更新落地有望带动2025 年国内放量2024 年，澳华内镜进一步布局海外营销网络，大力进行市场推广和多个国家的产品准入。2024 年实现境外销售收入1.6 亿元，相较于2023年海外营业收入增长42.7%。
同时，公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，国内大型医疗终端客户数量不断增长，带动了中高端系列产品销量的稳步提升，中高端机型主机、镜体在三级医院装机（含中标）数量分别是137 台、522 根，装机（含中标）三级医院116 家。2025 年，随着设备更新逐步落地，招投标数据恢复，有望带动公司产品放量。
聚焦研发创新，重磅成果陆续兑现
2024 年，公司在研发创新方面取得显著成就，产品管线取得多项重要进展：（1）发布高光谱平台，布局26 个窄带光波段，能够更细致地区分不同深度的血管和组织。（2）发布AQ-150、AQ-120 等，有效帮助基层县域医疗机构提升诊疗水平。（3）发布多种镜体，涵盖胆道、膀胱、输尿管等，极大提升诊疗水平，取得更准确的诊断信息。（4）发布640 倍细胞内镜、140 倍光学放大内镜，细胞内镜将观察维度推进到更微观的层级，有助于提升活检的精度，140 倍光学放大内镜可协助医生更好观察更微小黏膜结构的改变。双焦内镜进一步落地临床，近焦模式可达65 倍放大效果，适合对重点部位进行细致观察，远焦模式则可观察体内整体情况，并快速判断背景黏膜状态。发布超细胃镜，最细达5.4mm 的头端直径，可突破狭窄节段并明确狭窄远端可能存在的病变情况。
会计准则调整影响毛利率，费用率持平
2024 年，公司的综合毛利率同比下降5.66pct 至68.12%，主要系会计准则调整与外销业务占比上升。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为33.38%、14.48%、21.83%、0.01%，同比变动幅度分别为-0.89pct、+1.08pct、+0.15pct、+0.40pct。综合影响下，公司整体净利率同比下降6.25pct 至2.71%。
2024 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为65.86%、36.42%、13.56%、20.27%、 0.19%、-6.68%，分别变动-4.73pct、+4.79pct、+0.51pct、+3.87pct、+0.40pct、-12.81pct。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为8.25 亿/10.11 亿/11.87 亿元，同比增速分别为10%/23%/17%；归母净利润分别为0.59 亿/1.24 亿/1.71 亿元；分别增长180%/111%/38%；EPS 分别为0.44/0.92/1.27，按照2025 年4 月17 日收盘价对应2025 年87 倍PE。维持“买入”评级。
风险提示：设备集采降价的风险，设备更新落地进度不及预期的风险，渠道库存过高的风险，新品研发不及预期的风险。
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