国债期货周度跟踪：国债期货偏多格局确立 稳守仓位把握趋势

本报告导读：

    债市中期偏强趋势明确，一方面，内需偏弱与关税定价充分之下增量利空有限，另一方面，央行逐步通过操作式的货币工具下压资金利率成为可能，建议把握趋势维持仓位。

    投资要点：

    中期来看，债市大方向偏多格局已经较为确定，关注趋势保持仓位。

    一方面，虽然短期内市场对经济预期定价较为充分，且关税冲突进一步加剧的可能性也不大，但3 月通胀数据回落也表明当前经济内需仍有待进一步提升，在增量稳增长政策出台前债市利空也可控。

    另一方面， 在市场情绪偏谨慎的背景下，央行逐步通过操作式的货币工具下压资金利率成为可能，后续或带动债市震荡走强。

    过去一周债市围绕中美关税政策、风险资产表现以及流动性展开博弈，国债期货跳空高开后保持震荡。周初受到全球衰退预期升温叠加风险资产大跌影响，债市情绪偏强，国债期货再现跳空高开，但随后受到A 股企稳回暖叠加资金边际收敛，债市止盈情绪升温；下半周，通胀数据环比回落、流动性边际回暖，叠加货币政策宽松预期一再发酵，市场情绪企稳，国债期货重回震荡格局。

    TL 止盈需求边际减弱、T 合约多头分歧度提高。过去一周，T 合约多头机构数量提升但多头一致性下降，而TL 合约多头机构数量虽然持平但多空一致性均有所提升，其背后表明两个信息，一是TL 所代表的投机资金止盈情绪的边际减弱，二是T 合约所代表的债市多头进一步加码相对乏力。多空占优度因子方面，T 合约多空占优度因子0.56，较4 月4 日下降，TL 合约多空占优度因子1.00，较4 月4 日有所提高，多空占优度择时策略提示增加TL 合约多头仓位。

    套利策略：①IRR 策略：IRR 策略性价比凸显，其中T、TL 合约IRR策略博弈价值可能更高。 ②基差策略：考虑到短期内多头情绪迅速增强的动能不足，或带动前期收窄幅度较大的合约基差边际走阔，对比来看T 合约做阔基差策略性价比更高。③跨期策略：考虑流动性摩擦，跨期策略性价比不高。④跨品种策略：虽然目前债市中期向好的格局较为稳固，但短期内对出口压力加剧已经定价较为充分，长端多头情绪进一步快速积聚的动能不足，可能保持震荡态势，但与此同时央行或逐步增加投放带动短端下行，做陡策略价值或相对凸显。

    风险提示：关税政策超预期调整；流动性超预期收紧；经济修复速度显著提升；债券供给超预期放量

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