瑞丰新材(300910)：四季度海外需求旺盛 产能建设稳步推进

事件：公司公布2024 年年度报告，2024 年年度公司实现营业收入31.57 亿元，同比增长12.14%。实现归属母公司股东的净利润7.22 亿元，同比增长19.13%，扣非后的归母净利润6.81 亿元，同比增长19.55%，基本每股收益2.52 元。

    投资要点：

    业绩符合预期，润滑油添加剂产销量持续增长。2024 年公司实现营业收入31.57 亿元，同比增长12.14%；实现扣非后的归母净利润6.81 亿元，同比增长19.55%；毛利率/净利率分别为35.82%/22.93%，同比增加0.82/1.30pct；期间费用率为10.58%，同比减少0.40pct。单看四季度，公司实现营业收入8.57 亿元，同比增长29.18%，环比增长7.05%；扣非后的净利润2.06 亿元，同比增长44.53%，环比增长25.32%；毛利率/净利率分别为35.13%/25.88%，同比-1.63/+2.26pct，环比-1.59/+3.12pct。公司营收及盈利增长主要系近年来逆全球化趋势兴起，特别是叠加地缘政治冲突，对全球润滑油添加剂的供应链带来重大挑战，公司所在行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，下游客户对于产品安全供应需求日益提升，为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间。2024 年公司润滑油添加剂产量和销售量分别为15.43 万吨和15.89 万吨，同比增加15.58%、16.50%。

    2024 年四季度海外需求旺盛，河南省出口量显著增长。根据海关总署数据，2024 年中国出口润滑油添加剂25.66 万吨，同比增加23.43%；出口单价20048.72 元，同比下降12.14%。其中河南省出口10.22 万吨，同比下降0.34%；出口单价20329.16 元每吨，同比下降10.32%。单看四季度，河南省出口2.77 万吨，环比增加5.83%，同比增加50.20%。公司主要产能位于河南省新乡市，由于公司营收出口占比70.49%，四季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也反映下游高库存状态得到缓解，支撑公司四季度产销高增。

    润滑油添加剂产能建设稳步推进。截至2024 年底，公司现有润滑油添加剂单剂设计产能31.5 万吨/年，在建产能43.5 万吨/年。其中，年产15 万吨润滑油添加剂系列产品项目建设进度达70%，年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目建设进度达30%，两项目均计划于2025 年年底达到预计可使用状态。随着未来70 万吨级产能体系的逐步建成与释放，将有助于公司依托规模产能保障供应链的安全稳定性，满足国际客户对供应链安全，产品质量稳定及快速响应的核心需求，强化客户黏性，未来有望提升对大客户多产品的销量。

    盈利能力与投资建议：考虑到下游高库存状态缓解，海外需求旺盛，我们上调盈利预测， 预计公司2025-2027 年营业收入为38.52/44.11/49.49 亿元，净利润为8.86/10.17/11.60 亿元，对应的EPS 为3.04/3.48/3.98 元，对应的PE 为19.90/17.34/15.20 倍。

    润滑油添加剂市场空间广阔，技术壁垒高，考虑到公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一，我们维持公司评级为“增持”。

    风险提示：复合剂产品认证不能顺利通过的风险；原材料价格及供应风险；海外市场拓展风险；国际政策变化风险；汇率风险。

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