天银机电(300342)：受益家电以旧换新零配件业务稳健增长 卫星互联网带动公司未来成长

投资要点：

    天银机电4 月11 日晚间发布年度业绩报告称，2024 年营业收入约10.48亿元，同比增加0.63%；归属于上市公司股东的净利润约9041 万元，同比增加175.8%；基本每股收益0.2127 元，同比增加175.88%。

    家电零配件稳健增长，雷达航天电子去年小幅下滑2024 年全年实现营业收入10.48 亿元，同比增加0.63%；归母净利润约0.9 亿元，同比增加175.8%；实现扣非后归母净利润0.71 亿元，同比增长126.87%。

    其中第四季度公司营业收入为2.96 亿元，同比下降9.86%；归母净利润为0.35 亿元，同比增长448.69%。

    2024 年报分业务看：

    1） 家电零配件行业实现营业收入6.4 亿，同比增长16.44%，占公司营业收入比例61.11%。其中，起动器、保护器类产品销售量达4,003.72万只，同比增长1.80%；消音器类产品销售量为4,553.98 万只，同比增长6.66%；变频控制系统销售量为421.71 万只，同比增长64.42%。

    2） 雷达与航天电子业务实现营业收入4.07 亿元，较上年同期下降17.07%，占公司营业收入比例38.89%。其中，华清瑞达的主要产品为雷达目标及环境模拟器、射频仿真阵列，2024 年华清瑞达实现营业收入3.09 亿元

    毛利率保持平稳，净利率波动系非经常性损益和减值损失计提影响2024 年报公司毛利率为23.74%、同比下滑0.27 个百分点；净利率为8.75%，同比上升5.52 个百分点。公司毛利率保持较为平稳的状态，净利率同比大幅上升的原因是公司非经常性损益波动带来的影响，2024 年公司确认了2303 万投资收益，主要是处置长期股权投资，而2023 年同期公司没有该项收入。此外，2023 年计提了资产减值和信用减值损失累计3379万，比2024 年多计提了2471 万减值损失。

    2024 年分业务毛利率情况：家电零配件业务毛利率18.98%，同比增长0.42个百分点；雷达及航天电子毛利率31.23%，同比增长3.01 个百分点。

    家电以旧换新政策促进行业健康发展，零配件有望保持稳健增长2024 年3 月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，全面布局“两新”工作；7 月，国家发展改革委与财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出安排超长 期特别国债，支持地方增强消费品以旧换新能力。8 月商务部等4 部门发布《关于进一步做好家电以旧换新工作的通知》，明确补贴品种，优化补贴方式。这一系列国家新一轮以旧换新政策补贴的落地，极大地激发了消费者对家电产品的更新换代需求，进而有力带动了冰箱压缩机行业的发展。

    2024 年我国冰箱产量10395.74 万台，同比增长8.3%，制冷设备压缩机产量7.34 亿台，同比增长7.15%。家电以旧换新政策持续推动行业发展，家电零配件业务有望继续保持稳健增长的趋势。

    国防需求恢复雷达业务回暖，卫星互联网带动航天电子业务有服务迎来高增长

    公司雷达业务主要子公司华清瑞达主要产品为雷达目标及环境模拟器、射频仿真阵列，主要应用于国防行业，2025 年随着十四五进入收官阶段，国防需求有望快速恢复，带动公司雷达业务有望迎来拐点。

    公司卫星互联网主要子公司为讯析科技和天银星际。讯析科技在维护传统超宽带信号应用业务的同时，也在积极研发新产品，目前已有低轨互联网卫星信号地面处理设备交付用户，用户反馈良好、市场前景广阔。此外，讯析科技还研发了专门用于低空领域对无人机等低空终端实施安全监管、监测的产品。

    天银星际是一家专注于星敏感器研发的企业。其核心技术来自于清华大学20 年空间技术积累。公司自主研发生产了皮型、纳型两大系列星敏感器，约600 台+产品已无故障在轨运营，在我国探月工程、高分专项等国家重大航天任务实践中发挥了重要作用。公司产能达2000 台套每年，适应多种航天器应用要求。天银星际积极拓展低轨互联网星座业务及海外业务，取得了较好的成果。“千帆星座”已发射在轨卫星均应用了天银星际的恒星敏感器；海外业务拓展顺利，产品已远销英国、日本、瑞典、南非、西班牙等国家。随着国内及海外卫星互联网的批量化发射及规模化运营，公司有望充分受益卫星互联网产业的高成长。

    盈利预测与估值

    我们预测公司2025 年-2027 年营业收入分别为12.79 亿、15.24 亿、17.81亿，归母净利润分别为1.1 亿、1.4 亿、1.79 亿，对应的PE 分别为57.41X、45.08X、35.28X。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：1：宏观经济增速不及预期；2：家电行业需求不及预期；3：国防行业、卫星互联网行业需求不及预期；4：行业竞争加剧，毛利率下滑。

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