顺络电子(002138)：一季度业绩超预期 多元驱动增长强势

　　事件：顺络电子4 月18 日发布2025 年一季报，公司2025 年Q1 实现销售收入14.61 亿元，同比增长16.03%；实现归母净利润2.33 亿元，同比增长37.02%；毛利率36.56%，同比下降0.39 pct，环比提升2.07pct。

    　　汽车储能双轮驱动，结构持续优化。2025 年Q1，公司销售收入与归母净利润双创同期历史新高，业绩表现亮眼。其中，汽车电子及储能、电源管理业务提升迅速，分别实现收入3.14 亿元和5.08 亿元，同比增长65.46%和23.87%，合计占公司当季营收比重达56.32%，有效抵消消费电子领域信号处理业务的略微下滑（收入5.10 亿元，同比下滑4.95%）。此外，公司在陶瓷、PCB 等其他业务线保持稳步发展，相关营业收入达1.28 亿元，同比增长5.02%。公司在新产品及新市场领域持续保持较快的同比增速，销售业务结构进一步优化，经营效率持续提升。

    　　结构优化延续，汽车电子驱动增长。公司2025 年Q1 销售收入环比下滑14.17%，但归母净利润实现环比增长12.02%，主要得益于公司自2024 年Q4以来在生产效率与经营模式上的持续优化。当前公司整体订单情况良好，产能利用率维持高位，有效缓解销售结构调整带来的阶段性压力。同时汽车电子业务为公司提供稳定增长支撑，2024 年汽车电子与储能合计销售收入达11.04 亿元，同比增长62.10%，其中汽车电子为主要贡献。当前公司在小功率车载变压器领域市占率持续提升，车规级产品在技术性能、质量控制及管理体系方面已获得海内外头部客户认可，并进入多家主流汽车电子及新能源汽车企业的量产供应体系。公司仍是目前少数在全球汽车电子市场保持活跃的中国元器件厂商。展望后续，公司未来产能将集中于汽车电子、数据中心等高增速领域，同时推进叠层、绕线平台下的新产品布局。随着核心客户市占率持续提升及新品加速导入，汽车电子业务有望维持快速增长，公司整体盈利能力也有望逐步对标海外头部厂商。

    　　研发投入稳步增长，技术壁垒持续夯实。公司持续加大研发投入，25 年Q1实现研发费用1.16 亿元，同比增长7.62%。公司在材料端已实现多项突破，超小尺寸射频电感、LTCC 滤波器、超大电流功率电感等产品性能达国际先进水平，强化高端器件布局。工艺端公司通过重大装备技术攻关与模块化设计，构建高效自动化产线，提升产品一致性与制造效率。同时，公司自建仿真实验室，加速功能验证与可靠性测试，缩短研发周期，夯实技术壁垒。

    　　投资建议：公司25 年Q1 业绩表现亮眼并创下同期新高，汽车电子业务布局明确，预计25/26/27 年公司实现归母净利润 10.79/13.33/16.15 亿元，对应当前的股价 PE 分别为 21/17/14 倍。公司产品在多元应用场景中具备较强竞争力，以及汽车电子领域成长性广阔，维持“推荐”评级。

    　　风险提示: 地缘政治环境风险、下游需求放缓及市场竞争加剧风险。

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