三一重工(600031)：盈利能力大幅回暖 全球化业务提质加速
公司海外收入助力营收增长，盈利能力大幅回升。2024 年公司实现营业收入777.73 亿元，同比+6.22%；实现归母净利润59.75 亿元，同比+31.98%；实现扣非归母净利润53.34 亿元，同比+21.55%。分产品看，2024 年公司挖掘机械产品实现营业收入303.74 亿元，同比+9.91%；混凝土机械产品实现营业收入143.68 亿元，同比-6.18%； 起重机械产品实现营业收入131.15 亿元，同比+0.89%；路面机械产品实现营业收入30.01 亿元，同比+20.75%；桩工机械类产品实现营业收入20.76 亿元，同比-0.44%。报告期内公司利润率修复显著，主要系国内外市场结构与产品结构的改善、降本增效措施的推进所致；营收增长明显主要系国际销售增长显著所致，2024 年公司实现国际销售收入485.13 亿元，占主营业务63.98%，同比+12.15%。
公司获利能力同比上升，费用控制能力优异。2024 年公司销售毛利率为26.43%，同比-1.28pct；销售净利率为7.83%，同比+1.54pct。期间费用率方面，2024 年公司期间费用率为18.06%，同比-1.43pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为7.03%/3.85%/0.26%/6.92%，同比-1.46/+0.23/+0.89/-1.09pct。公司期间费用率总体下降，反映公司优秀的费用控制能力，其中财务费用率略有提升，主要系汇兑损益影响。
海外业务表现亮眼，全球化提质加速。公司坚持“集团主导、本土经营、服务先行”的海外经营策略，持续提升国际竞争力，国际市场销售收入连续五年实现高速增长，公司2020/2024 年分别实现国际业务营业收入141.04/485.13 亿元，CAGR 为28.03%。公司大力发展海外自营渠道，加快全球产品开发，2024 年上市海外产品超40 款，并已覆盖 150 多个国家与地区，在亚洲、欧洲等地区实现规模收入，在非洲地区实现跨越式增长。分地区来看，2024 年公司亚澳/欧洲/美洲/非洲区域分别实现营业收入205.7/123.2/102.8/53.5 亿元，同比+15.47%/+1.86%/+6.64%/+44.02%，实现国际业务毛利率 29.72%，同比+0.26pct。
机械工程内销企稳，回购计划提振信心。国内工程机械市场周期拐点确立，呈现企稳回升态势，根据CCMA 数据显示，2024 年国内挖掘机主要制造企业销售20.11 万台，同比+3.13%，其中内销10.05 万台，同比+11.7%；2025年1-3 月销售挖掘机6.14 万台，同比+22.8%，其中内销3.66 万台，同比+38.3%，主要系高标准农田建设、水利工程、城中村改造、矿山投资等新兴需求占比提升影响。此外，2025 年4 月公司公告拟以10-20 亿元回购0.34-0.69 亿股（约占总股本0.41%-0.81%），拟用于对公司董事、高管等不超过 5552 人授予实施员工持股计划，回购金额、员工持股计划覆盖面远超往年，表明公司对未来持续稳健健康发展的信心与决心。
【投资建议】
公司坚持“全球化、数智化、低碳化”战略，有望充分受益于国内市场企稳回暖以及海外市场的高景气度。我们预计三一重工2025-2027 年归母净利润分别为82.29、87.71 和90.89 亿元，对应2025 年4 月21 日收盘价PE 分别为19.80x/18.58x/17.93x，首次覆盖予以“增持”评级。
【风险提示】
原材料价格波动风险，海外市场拓展风险，宏观政策风险，汇率波动风险。
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