2025Q1锡板块展望：缅甸复产压力仍存

　　锡价总结与展望

    　　一、锡价24年走势复盘：先强后弱

    　　1、年初印尼出口数量不及预期带动锡价走强：24年初缅甸仍然处于停产叠加印尼出口数量减少，锡价大幅走强。

    　　2、后半年衰退预期+海外矿山投产压制锡价：Bisie项目投产释放供给增量，同时海外衰退预期压制锡价。同时Q4缅甸复产预期担忧，价格下行。

    　　二、主要变量印尼与缅甸供给情况跟踪：

    　　1、印尼：2024年1-10月印尼出口3.5万吨，累计同比-36％。（23年同期5.46万吨，23年6.5万吨）2、缅甸：2024年1-10月我国从缅甸进口锡精矿7.2万吨，同比-51％。（ 23年同期14.69万吨，22年同期14.96万吨）。

    　　3、总结：量化测算今年供给波动，缅甸减少7.5万实物吨。印尼减少1.9万吨金属吨。这两部分明年有望部分恢复正常。展望2025年全球锡供应仍存增量。

    　　三、2024年供需跟踪与2025年展望

    　　供给方面，缅甸禁矿并未影响到国内精炼锡产量：缅甸是我国锡冶炼的重要原料来源。但缅甸禁矿后，我国的精炼锡产量仍然维持高位，上游供给紧缩并未如期传导至下游，是24年锡价后续走势偏弱的重要原因之一。同时非洲Alphamin的Bisie等项目投产也为锡精矿提供了增量。

    　　需求方面，我们用锡焊料开工率观测锡需求，全年锡焊料开工率在多数月份显著低于往年预期，因此下游需求并未出现如期增长。

    　　2025年展望：缅甸若复产，则锡价短期或有压力

    四、风险提示：

    　　缅甸政策变化影响，下游需求不及预期

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