国防军工深度报告：行业有望否极泰来 更大机会仍在“三新”

　　投资要点

    　　2024 年或是军工近期最差年份。今年前三季度，军工行业量价承压，整体营收、利润同比下滑。自2020 年本轮军工行情启动以来，我们跟踪的71 只军工标的2021Q1-Q3、2022Q1-Q3、2023Q1-Q3 收入同比增速维持在15%左右；2024Q1-Q3，71 家军工行业上市公司共实现营业收入3743.56 亿元，同比减少4.06%。部分主机厂合同尚未签订，航空主机厂合同负债降至相对低位。截至2024Q3 末，中航沈飞、航发动力、中航西飞合同负债金额分别为58.14 亿元、62.64 亿元、91.78 亿元，处于相对低位。

    　　受行业采购节奏放缓等影响，中证军工指数一度跌回起点。受行业采购节奏放缓等影响，中证军工指数从年初的9843.23 下跌至9 月20 日的8096.74，跌幅18%，指数跌回2020 年7 月本轮军工行情的起点。9 月下旬以来，随着二级市场整体回暖以及珠海航展新型武器装备亮相，中证军工指数反弹强劲，截至12 月27 日，中证军工指数10921.48，较9 月20 日上涨幅度达35%，军工板块PE-TTM 估值73.67倍，处于2014 年以来66.14%分位，PB 估值3.09 倍，处于2014 年以来41.20%分位。

    　　展望2025 年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线：

    　　(1)装备建设进入下半场，关注航空航天主线和“查漏补缺”新重点

    航空航天是国防装备发展主线，有持续的数量补齐和升级换代需求。歼35A、歼20S、歼15T 等新型战机、红-19 地空导弹武器系统、新型察打一体无人机等新型装备亮相第十五届中国航展，国内新型航空航天装备研制生产能力持续提升。相关上市公司：1）航空航发产业链：中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份等；2）导弹产业链：菲利华、楚江新材、盟升电子、国科军工等。

    　　在航空航天主战装备数量补齐和升级换代需求增长外，建议关注低成本导弹和弹药、搜救装备、水下攻防等方向。相关上市公司包括烽火电子、高德红外、芯动联科、北方导航、长盈通、国科军工、甘化科工、中国海防、中科海讯等。

    　　(2)“三新”或蕴含更大弹性，建议关注新技术、新产品、新市场

    　　我们认为，服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场或蕴含更大弹性，建议关注相关投资机会。

    　　新技术：技术引领装备升级，渗透率提升带来业绩弹性。新技术主要集中在军工产业链的中上游，对于产业链的价值在于提升装备性能、降低装备成本以及推动武器装备创新发展，包括隐身技术、MEMS惯导、光子陀螺、高温合金返回料熔炼等。相关上市公司：华秦科技、佳驰科技、光启技术、芯动联科、长盈通、上大股份等。

    　　新产品：新装备量产带动下产业链业绩弹性大。全球军事技术依然处在快速发展过程中，装备更新不断加快。随着国内武器装备研制生产能力提升，新型装备层出不穷，建议关注新型战机、新型航天装备、无人智能装备投资机会。相关上市公司：中航沈飞、航天南湖、航天彩虹、晶品特装等。

    　　新市场：军贸市场和军转民技术应用带来广阔市场空间。军贸市场，相关上市公司包括国睿科技、高德红外、航天彩虹、中航沈飞、晶品特装、广东宏大等；商业航天和低空经济领域，相关上市公司包括中国卫通、中国卫星、臻镭科技、铖昌科技、航天电子、海格通信、莱斯信息、中科星图、纳睿雷达、新劲刚、应流股份等；民航市场，相关上市公司包括中航西飞、润贝航科、三角防务、广联航空、中航高科、光威复材、中复神鹰等；核聚变领域，相关上市公司包括联创光电、永鼎股份、国光电气等；非常规油气开采领域，相关上市公司航天智造等。

    　　风险提示

    　　装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。

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