风光储行业2025年投资策略报告：胜率OK+赔率暂不明朗 优选大储与海风

　　行业维度——24H1行业底部的一致预期持续强化，但整体拐点向上的时点暂不明朗：行业产能严重过剩（如组件供需比超2倍）、业绩持续两年负增长且24年光伏主材全面巨亏、破产重组潮频现、光伏主辅材/储能系统/风机等产品价格全面底部企稳或略有回升，行业底部预期持续强化；但供需两侧皆存在不确定性，包括2025年特朗普上台加征关税/取消IRA与ITC补贴等政策冲击/2025年美光伏供需或将边际恶化、国内供给侧政策短期侧重行业自律/效果仍需跟踪+24年国内风光电价下行可能冲击需求，行业整体拐点向上时点暂不明朗。

    　　投资视角——胜率OK，但赔率暂不明朗；近三年A股电新板块跌幅市场领先，行业底+板块估值底（54家公司仍处于近5年PB估值30%分位数之内），但24/9/23大盘反弹中电新板块领涨，弹性凸显/市场信心明显修复+24Q3板块盈利能力弱复苏，对板块投资胜率OK，但整体供需两端的强不确定性可能会制约投资赔率。

    　　2025年大储+海风有望确定性的增长甚至景气加速：（1）2024年全球储能GW级大单频现，龙头公司订单加速，为2025年业绩增长提供有力支撑；政策支持（25个省市2025年装机目标86.6GW）+盈利多元化有望驱动中国储能高增；24年欧洲大储+工商业接棒高增，高风光比例/落后电网催生储能需求+政策补贴力度加大，有望长期高增长（预测24-28年复合增速37%）；中东24年光储大幅加速，沙特/阿联酋等多个规划的储能超级项目陆续启动或即将招标；（2）近年来全球海风体现了较好的成长性；2024年国内风电核准量高速增长（前11月15GW/+39.0%)，24年8省市24年竞配/重点建设项目达43GW，有望保障25年发展加速；欧洲先后出台多个重大政策推动清洁能源转型，完成2030年规划的年均风电/海风需新增装机37+/12GW,相比2023年实际装机有128%/212的提升空间；此外24年德国/丹麦/英国等大规模海风招标，规模近28GW，将有力支持欧洲未来几年海风发展大幅提速，此外，菲律宾/越南等多个国家海风将起步发展。

    　　坚定看好板块的中长期投资价值：（1）碳达峰碳减排+能源安全+对传统能源的替代，风光储行业中长期发展看好；全球降息共振/财务费用节省+系统投资成本底部，中期视角行业有望迎来成长+周期的共振；估值上，板块PB估值横向/纵向优势明显，估值弹性空间领先；（2）优选短期确定性强（2024年订单/招标大举放量，2025年业绩有望加速，和/或盈利能力拐点向上先行被确认概率高）、行业景气度边际向上、长期发展空间大的大储（中/欧/中东等有望持续高景气度）+海风（中/欧景气度向上预期）。

    　　模拟组合（短期确定性与业绩向上弹性两大维度）：阳光电源（2024年欧洲/中东大幅放量、在细分板块中具有估值优势）、上能电气（聚焦高景气度的大型逆变器与大储、海外市场提升空间大且印度中东与欧美市场有望批量突破）、中信博（中东+印度+拉美等高景气度市场的份额高/业绩向上弹性大/在细分板块中具有估值优势）、海力风电（海风弹性大/大本营的江苏海风景气度大举恢复/逆势中完成产能扩张）。

    　　风险提示:产业链价格剧烈波动风险；美欧对中国新能源产品大幅加征关税/反补贴税/反倾销税等各种税收的风险。

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