可选消费行业双周报：内需复苏趋势不改 关注红利+主题机会

　　消费中观策略

    　　内需：波动不改趋势，地产同比转正。11 月社零同比增长3.0%，主要受双11 大促提前影响，10-11 月合计同比增长3.9%，复苏大方向不改。分行业看，家电、家具等受益于财政补贴的品类保持较快增长。11 月全国新房销售面积同比增长4.8%实现转正。随着地产一揽子政策出台，销售端回暖已逐步显现，巩固地产量价企稳基础。

    　　出口：美国零售增长，美元降息放缓。11 月美国除汽车、汽油外零售额同比增长3.9%，连续4 个月回升，出口需求或有同步增长。12 月美联储降息25bp，但后续降息节奏将明显放缓。根据FedWatch 跟踪，市场一致预期25 年1 月不降息概率近89%。

    　　行业景气跟踪

    　　家用电器：①出口数据：11 月空调出口量+34%，冰冷出口量+9%，洗衣机出口量+1%。②白电排产数据： 25年1 月三大白电合计排产总量同比-4.3%。空调排产同比-1.5%；冰箱排产同比-6.5%；洗衣机排产同比-8%。③以旧换新：国补带动8 大类产品销售量超5200 万台，测算累计销售金额约2240 亿元，消耗补贴421 亿元左右。

    　　纺织服饰：10-11 月服装零售同比增长4.3%。12 月气温下降叠加25 年春节时间较早，服装销售旺季提前。

    　　轻工制造：①新型烟草：思摩尔国际发布股权激励计划，解锁条件为：2025 年至2030 年底，任何连续15 个营业日的平均市值首次达到或超过3000/4000/5000 亿港元。②造纸包装：1）旺季催化下箱瓦纸价格底部回暖，1月阔叶浆亚洲报价上涨20 美金。2）江西再发消费电子补贴，3C 补贴区域范围扩大。③轻工消费：AI 眼镜标的康耐特光学接受歌尔投资。④两轮车：以旧换新：全国电动自行车换新量102.3 万辆，置换进度加快。

    　　社会服务：①酒店：12 月低基数下维持环比好转趋势，第51 周全国酒店RevPAR 同比+0.9%转负为正，ADR同比-1.3%、OCC 同比+1.3pct，经营持续修复。②餐饮：短期同店仍有压力，西式快餐相对有韧性，KFC 启动提价，部分品类竞争趋缓。③旅游：移民局全面放宽优化过境免签政策，利好OTA、市内免税、强IP 属性的景区。④教育：深圳龙华区采购AI 服务用于教育领域。⑤会展：米奥会展入选广东“粤贸全球”商品展览平台。

    　　美容护理：①美护：微信小店带来国货美妆新渠道机遇。②黄金珠宝：11-12 月淡季，后续关注金价走势及春节旺季需求释放程度。③潮玩：布鲁可上市有序推进，爱婴室合作万代打造高达基地。

    　　商贸零售：①腾讯：关注微信小店送礼新机会。②美团：骑手权益保障或加强。③快手：年货节开启，可灵1.6更新。④哔哩哔哩：2024-2025 国创动画作品发布会上公布了 43 部国创作品。

    　　投资建议

    　　①坚定财政补贴主线。10-11 月内需整体延续复苏方向，补贴链依然是确定性最强主线。品类上看，两轮车/餐饮/家纺/消费电子等领域补贴继续加码，关注有预期差的扩散方向。②红利资产配置提升。近期十年期国债收益率持续下行，红利资产配置性价比提升。③寻找主题投资机会。流动性宽松+业绩真空期带动小票交投活跃，建议把握主题投资机会。④均衡配置出海方向。短期内美元降息趋缓、政策不确定性较大，主要配置α逻辑的品牌/产品出海标的。

    　　风险提示

    　　政策落地不及预期；海外经济波动；市场波动风险；数据跟踪误差。

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