上汽集团(600104)：国企改革加速推进 合资自主迎新机遇

　　政策推动央国企整合，公司积极调整管理层与经营战略。中央和上海市等地国资委2020 年来通过多种政策手段推动国有企业改革深化，公司积极响应，在人事与经营战略方面均有变化：1）人事方面，公司管理层“换血”，上汽乘用车、上汽大众、上汽名爵均引入新高管，新管理层在技术、供应链管理、市场定位方面经验丰富；2）经营方面，公司前期去库减值，实现轻装上阵，此外调整全国产业布局，推动长三角、中西部生产基地的转型升级，加强本土化研发，提高车型竞争力，响应市场需求变化。

    　　大众品牌积极转型，公司旗下合资有望迎改善。公司上汽大众旗下包括大众、奥迪和斯柯达三个品牌。其中，大众品牌车型包括Polo、朗逸新锐、朗逸、凌渡等产品系列；上汽奥迪车型包括A7L、Q5 e-tron、Q6 等产品系列。公司此前与大众汽车集团签署延长合资协议，将上汽大众的合资期延长至2040 年，后续新车型有望加速导入，公司CMP 平台有望加强大众车型在国内的竞争力。

    　　自主技术积累深厚，国内+海外市场同步开拓。技术层面，公司布局七大技术底座，其中纯电“星云”平台与“绿芯”电驱总成，混动“珠峰”价格与DMH 动力总成，实力居行业第一梯队。国内市场，2024 年10 月飞凡重回上汽乘用车体系，除了渠道整合之外，后续有望对双品牌的定位和产品线的重新梳理，后续车型值得期待。海外市场，公司名爵+MAXUS 持续发力，2023 年启动欧洲整车制造基地的选址工作，未来本地化生产，销量规模有望维持高增长。

    　　盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为104、119、131 亿元，对应PE 分别为20、18、16 倍，当前PB 仅为0.7 倍，折价明显。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：出口业务增速不及预期；行业需求不及预期；乘用车转型不及预期。

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