12月PMI数据点评：制造业PMI季节性回落 建筑业重回扩张

　　事件：12 月制造业采购经理指数为50.1%，环比下降0.2 个百分点；非制造业商务活动指数为52.2%，环比上升2.2 个百分点；综合PMI 产出指数为52.2%，环比上升1.4 个百分点。

    　　制造业：消费支撑需求持续回升，价格延续下行制造业PMI 季节性回落，但连续三个月位于扩张区间，表现强于季节性。

    　　1、 生产：生产指数淡季小幅回落，表现强于季节性。

    　　2、 需求：消费市场动力强劲，内外需持续回升。分规模来看，不同规模企业分化明显。分行业来看，部分重点行业经营波动。

    　　3、 价格：供求失衡问题仍然严重，价格指数延续下行。

    　　4、 库存：企业补库意愿增强、采购续升。

    　　非制造业：服务业回升向好，建筑业重回扩张

    　　1、 金融支撑经济作用持续凸显，节日临近带动消费和运输活动趋于活跃。

    　　2、 建筑业重回扩张。受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度，建筑业商务活动指数环比上升3.5个百分点，创出自2024年6月以来新高。

    　　点评： 12 月三大PMI 指数均保持扩张，但规模企业分化明显，部分行业经营波动，价格指数持续下行，经济修复仍需进一步支持。近期债市步入数据、政策真空期，市场被机构行为及交易情绪左右，岁末10 年、30 年国债利率再达年内新低，1 月债市预计胜率仍较高，关注止盈风险和特朗普上台后国内政策应对。1 月债市止盈风险上升，但在宽货币政策支撑下预计上行空间较为有限。具体来看，25 年初基金止盈情绪或随着上一年末的提前抢跑及对资金面压力的担忧而升温，银行和保险也可能由于24 年未提前布局配置而等待新的合意位置再进场。但债市大幅回调的风险预计可控，货币政策维持宽松取向的确定性较高，1 月可能降准落地，为债市提供支撑，调整空间可能不大，且调整可能仍是适度加仓的机会。此外，1 月下旬债市可关注特朗普上台施政表态及国内政策应对变化，留意新一轮宽松交易契机。

    　　风险提示： 经济复苏预期差，发债节奏超预期，监管政策超预期，出口变化超预期。

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