债券研究：非制造业景气度大幅回升

　　事件

    　　2024 年12 月31 日，统计局发布，12 月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2 个百分点；非制造业商务活动指数为52.2%，比上月上升2.2 个百分点。

    　　分析

    　　12 月制造业PMI 保持连续三月扩张，非制造业PMI 大幅回升。

    　　12 月制造业PMI 指数为50.1%，比上月下降0.2 个百分点，高于近五年季节性。12 月非制造业PMI 指数为52.2%，比上月上升2.2 个百分点。综合来看，供需两端均边际改善，在外部贸易摩擦加剧的情况下，后续仍需政策刺激来稳定基本面预期和护航经济修复。

    　　具体来看，数据有以下几个特点：

    　　一是生产强于需求的现象有所缓解。12 月需求企稳回升，新订单项录得51%，较上月上升0.2 个百分点，连续三月扩张，新出口订单录得48.3%，较上月上升0.2 个百分点。生产动能略有放缓，生产分项为52.1%，较上月下降0.3 个百分点。生产经营活动预期53.3%，较上月下降1.4 个百分点。采购量较上月增长0.5 个百分点。

    　　产成品库存回升，“新订单-产成品库存”指数较上月下降0.3 个百分点。从行业看，必需消费和出口相关的农副食品加工、食品及酒饮料精制茶、通用设备、电气机械器材等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，相关行业产需增长较快；地产和基建相关的黑色、金属制品等行业两个指数均低于临界点，产需释放相对不足。

    　　二是价格指数继续回落。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.2%和46.7%，较上月下降1.6 和1 个百分点，基础原材料价格加快下降是制造业价格整体下行的根源，通胀后续将继续低位运行。12 月出厂价格-原材料购进价格的差值收窄，增加0.6个百分点至-1.5 个百分点，制造业企业成本压力略有缓解。

    　　三是大中型企业景气度高于临界点。大型企业PMI 为50.5%，较上月下行0.4 个百分点；中型企业PMI 为50.7%，较上月上行0.7 个百分点；小型企业PMI 为48.5%，较上月下行0.6 个百分点。

    　　四是非制造业景气度大幅回升。受春节假期临近以及“两重”建设推进，更多实物工作量加快形成，建筑业重回扩张。12 月建筑业PMI 为53.2%，较上月上升3.5 个百分点。服务业也快速扩张，服务业PMI 为52%，比上月上升1.9 个百分点。从行业看，航空运输、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至60.0%以上高位景气区间，业务总量保持较快增长；居民服务等行业商务活动指数较上月回落。

    　　风险提示

    　　1、经济修复不及预期；

    　　2、流动性大幅收紧。

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