传媒行业周观察：“中国版乐高”布鲁可上市在即 微信小店“私域激励计划”发力；看好IP和电商场景端的突破
【市场观点】
上周传媒（申万）指数整体下跌9.43%，同期沪深300 指数整体下跌5.17%，板块跑输沪深300 指数4.26%，位列所有板块第26 位。我们认为当前传媒板块可以分为两个方向寻找机会，第一类为本身增速正在修复或有修复预期的顺周期方向，如游戏、广告、影视。第二类为潜在高景气的产业或科技方向，如IP 与AI。
港股方面，上周恒生科技指数下跌2.98%。我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本面改善个股，建议关注腾讯、美团、网易、猫眼、阿里、快手等。
【本周思考】
微信小店继2025 年货节活动，再提出2025 年私域激励计划，看好组合拳完成冷启动。年货节活动有望借助重要动销窗口期，推动品牌主入驻微信小店并开展营销活动，进而提升用户参与度，激活社交裂变。年货节和私域激励计划通过电商成长卡（直播间流量投放代金券）和技术服务费减免的激励政策提升商家精细化运营能力，同时丰富平台生态。微信小店是腾讯向社交电商再进一步的尝试，重产品的基因下，产业链公司有望享受增量。看好电商代运营、广告代理商、受益品牌主三大方向。
国有出版作为可攻可守优质方向，提示配置价值。免税政策落地，看好教材教辅刚需属性及稳分红能力，对后续板块表现更加乐观。建议关注两大方向1）高股息红利方向，建议关注中南传媒、山东出版、凤凰传媒、长江传媒、新华文轩、皖新传媒、中原传媒等；2）新业务布局积极方向，推荐南方传媒，建议关注山东出版、皖新传媒等。
【投资建议】
IP 谷子文化盛行，继续看好衍生品驱动IP 价值重估。我们认为产业供给端上量爆发，需求端精神需求长线发展，叠加渠道端线下谷子店匹配供需，共振驱动产业高景气，建议关注广博股份（老牌文具商转型谷子公司）、奥飞娱乐（布局叠叠乐潮玩、卡牌、谷子等）、实丰文化、姚记科技、上海电影、中文在线。
游戏：关注国内市场竞争趋缓逻辑。我们认为游戏行业后续拐点主要在格局变化。静待头部大厂对买量市场的挤压边际缓解，持续建议关注Q4 买量、流水高频数据对逻辑的验证。标的上，建议关注恺英网络、神州泰岳、巨人网络、姚记科技等。
互联网：当前港股beta 偏震荡，宏观再次成为关注指标，建议关注优质资产的配置价值。我们认为降本增效周期的α或已priced in，互联网优质资产基本面韧性仍在但需要关注估值与收入弹性潜力（新业务&宏观）。建议关注腾讯、美团、网易、猫眼、阿里、快手；此外建议关注弹性方向，美图、东方甄选。
影视：看好新一轮产品释放周期带动大盘后续复苏。24 年电影大盘受供给周期+弱宏观影响整体承压，但展望后续，年内大盘有望逐步温和复苏，25 年将进入新一轮产品释放周期，大盘或有望重回增长，建议积极关注1）院线与在线票务龙头：猫眼娱乐、万达电影、横店影视、上海电影等；2）优质内容生产商：光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等。此外，建议重点关注【芒果超媒】（公司会员高增+广告受益顺周期复苏）。
分众传媒：韧性基本盘+大比例分红，顺周期弹性展现。Q3 业绩符合预期，以旧换新等消费促进类政策有望支撑Q4 的预算。长期看，我们认为梯媒行业竞争格局稳固，本轮周期中分众实现了格局更优、点位更优；且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。
教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A 股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。
风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。
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