高频数据扫描：低通胀惯性仍是主要矛盾

　　生产强于消费的格局仍可能延续，现阶段政策宽松仍可期。但也需关注通胀惯性打破后，债市收益率的反弹风险。

    　　1. 低通胀惯性仍是主要矛盾。如前期周报提到，现阶段我国货币政策或将优先缓解国内的低通胀惯性。截至12 月下旬，从上游生产资料价格和食用农产品价格的走势来看，低通胀惯性仍有影响。

    　　这反映总供求中生产强于消费的格局延续。截至2024 年3 季度，我国居民平均的消费倾向仍低于疫情前，且消费倾向的反弹势头在2024 年趋缓。

    　　由于消费增长的修复具有滞后性，在总供求中生产强于消费的格局仍可能延续，尤其是社零消费的增长趋势，近年来整体慢于名义GDP 的增长趋势。这种趋势可能继续压制内生性的通胀增长。为了打破低通胀惯性，即使在汇率面临一定压力的条件下，现阶段货币政策适度宽松仍然可期。

    　　但在中长期内，随着货币政策、财政政策、各项促进消费政策的效果显现，以及国际商品市场的扰动，也需关注通胀惯性一旦被打破，债市收益率的反弹风险。

    　　2. 食用农产品价格反弹。本周（2024 年12 月30 日-2025 年1 月4 日，下同）农业部猪肉平均批发价环比降0.23%，同比涨10.82%。山东蔬菜批发价指数环比升3.20%，同比降15.38%。12 月27 日当周食用农产品价格指数环比反弹0.40%，同比降4.15%。

    　　3. 多因素推动国际油价：气候、地缘和美国政治。近期北美遭遇寒潮，增加美国取暖燃料需求，美油库存降幅较大。12 月27 日当周，美国EIA原油库存减少117.8 万桶至4.16 亿桶，同比降3.59%。WTI 期货价转为同比微涨。与此同时，受地缘政治因素影响，美欧近期加大了对伊朗和俄罗斯海油出口的制裁。美国于去年12 月初制裁部分实体和船只，欧盟则于12 月中旬通过对俄罗斯第15 轮制裁，这些措施分别主要针对伊朗和俄罗斯的所谓运输石油的“影子船队”。另据CNN 报道，现任美国总统拜登可能在任期结束前颁布法令，永久禁止在美国一些沿海水域开发新的海上石油和天然气。这一禁令或基于美国《1953 年外大陆架土地法案（1953 Outer Continental Shelf Lands Act）》，这种保护措施未来可能难以撤销。在这些因素的共同影响下，国际油价走势偏强。本周布伦特和WTI 原油期货价平均分别环比涨2.67%和3.66%。中长期来看，除了气候因素的暂时性影响外，欧盟对俄制裁及拜登可能颁布的禁令，可能将制约特朗普政府上台后通过鼓励美油开采及缓和俄乌冲突等方式降低油价的努力，抵消此前对油价的部分利空。LME 铜现货价全周均价环比降1.26%；铝现货均价环比降0.21%，铜金比价环比降1.77%。

    　　本周国内水泥价格指数环比降1.04%；南华铁矿石指数平均环比升0.02%；全国247 家钢厂高炉开工率环比降0.78%；螺纹钢库存环比升3.17%；螺纹钢价格指数环比降0.40%；产能超200 万吨的焦化企业开工率环比降0.36%。12 月27 日当周生产资料价格指数环比降0.20%，同比降6.05%。

    　　4. 楼市成交继续改善。2024 年12 月，万得追踪的30 个大中城市商品房成交面积平均约49.8 万平米/天，12 月15 日以后改善更明显，好于11 月及年内此前各月的平均水平。

    　　风险提示：国内外实体经济超预期变化；国内政策超预期收紧；国际地缘政治紧张局势升级等。

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