城投债季度报告：2024年度城投债市场追踪及市场关注：供给缩量 利差收窄 化债与转型迫在眉睫

　　全国城投债发行概况及特征

    　　第一、在严监管及债务化解的背景下，市场到期高峰的压力以及城投自身的转型等因素影响下，2024 年度净融资额同比大幅下降，整体带来存量城投债供给明显偏紧。在“控增化存”的背景下，2024 年全国城投债共发行9,143 只，发行总额为64,522.76 亿元，净融资仅为623.13 亿元，发行总额同比下降6.33%，净融资和上年同期相比大幅下降95.40%，城投债供给明显偏紧。从季度发行情况来看，一季度发行金额最高，后三个季度发行金额较为平稳，但净融资额有所波动。

    　　第二、收益率下行且不同信用级别债券收益率差异缩小，高息城投债持续缩量；10 年期及以上超长期城投债发行量明显增长，仍主要集中在省级以及发达区域省会城市，以AAA 评级为主，发行品种以中票及一般公司债为主。随着债券收益率的下行，城投企业债券发行期限进一步拉长，2024 年超长期信用债券发行量明显增加，省级仍主要集中在交通投资类、高速公路类企业，地级市以省会城市以及经济相对发达的区域的核心平台或强平台为主；发行人主体评级以AAA 为主，占比为78.19%；发行品种则以中期票据及一般公司债券为主。总的来看，在当前债券市场供需结构失衡和“资产荒”加剧的市场环境下，优质发债主体的债券受到了更多的市场青睐。2024 年城投债收益率以及发行成本整体呈现波动下降趋势；同时，受化债政策影响，城投债投资热度不减，信用级别影响程度有所弱化，2024 年不同级别债券到期收益率差异较2023 年度均有大幅收窄。

    　　此外，城投债在不同时间段和不同地区的全场认购倍数有显著差异，但2024 年普遍呈现较高的认购热情，尤其是在政策利好或市场调整期间，城投债的认购倍数会显著上升。

    　　整体来看，优质区域、优质主体债券发行成本仍维持低利率，存在舆情或经济财政实力偏弱区域、弱资质主体发行成本有所上扬。

    　　第三、AA 发行人净融资额缩量相对最明显，弱资质的城投企业融资和偿债持续承压；高层级城投企业外部融资受政策影响相对较小，区县及园区城投企业净融资由正转负。

    　　2024 年以来，AAA 城投债发行量同比有所上升，但净融资额同比变化不大；AA+和AA级别的城投企业发行量及净融资额则同比呈现不同幅度下滑，其发行总额分别同比下降了8.74%和24.42%，且AA 级别城投债净融资较上年由正转负，整体来看，AA 仍为各级别主体净融资额表现最弱的类别，弱资质的城投企业融资和偿债继续承压。2024 年仅省级城投企业发行总额以及净融资额同比上升，市级、区县及园区城投企业发行额同比均下降，其中区县级下降幅度最大，为21.32%。同期净融资情况来看，省级城投企业净融资小幅上升，市级城投企业由去年的5,920.81 亿元下降至本期的1,744.01 亿元，区县及园区城投企业净融资额则由正转负，分别下降至-1,998.98 亿元及-1,198.06 亿元；低层级城投后续净融资状况仍是关注重点。

    　　第四、苏浙鲁仍为发债额度前三省份，但净融资同比大幅缩减；重点省份与非重点省份净融资均明显下滑，一揽子化债政策对重点省份及非重点省份影响均较大。江苏省、浙江省和山东省发行金额仍居前三位，但江苏省和浙江省等净融资缺口较大，且各省份净融资额较去年同期普遍有所下滑；发行金额较小区域主要集中在重点省份。同时，一揽子化债政策对重点省份冲击较大，2024 年重点省份债券发行总额同比下降11.05%；且净融资额出现缺口，全年净流出812.30 亿元。

    　　第五、新增发行主要集中于经济财政实力或区域产业具有相对优势的区域，重点省份新增发行债券较少。2024 年以来，全市场非金企业新增发行债券450 只，发行金额共计3,037.19 亿元，从债券类型来看以公司债、中期票据及短期融资券为主，发行金额占比分别为44.02%、25.58%和18.80%；从发行主体来看，AAA 和AA+企业为主要新增发行主体；同时，经济财政实力或区域产业具有相对优势的区域新增发行数量和金额更大，如江苏省、浙江省、广东省、山东省等；此外，重点省份新增发行债券较少，其新增数量及规模占比分别为6.22%及6.88%。

    　　2024 年是城投政策大年，“一揽子化债”政策持续推进落地，化债组合拳接连出台，完善和落实一揽子化债方案，债务“控增化存”主基调延续，城投债刚兑预期进一步加强，且产业化转型进度提速，但在地方财政持续承压，部分区域在防范风险及稳经济增长面临“囚徒困境”，且各地债务化解进度出现明显分化，非标风险已经逐步向经济强省的部分区域蔓延。展望后续，预期融资平台“退平台”与产业化转型速度还将进一步加快，但还需警惕融资平台“退名单”后的风险演化及“双弱”主体风险进一步释放，且转型过程中的政企关系重塑、存量债务化解、新旧业务衔接也是关注的重点，需警惕部分主体表面转型、激进转型带来的潜在风险。

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