通信行业周跟踪：微软2025年资本开支有望超预期 《国家数据基础设施建设指引》发布
投资要点
行业动向：
1）微软宣布2025 年或投资800 亿美元在AI 数据中心超市场此前预期，建议持续关注海外AI 算力行情修复+新技术迭代拔估值机会根据CNBC 报道，上周微软副主席兼总裁布拉德史密斯表示2025 财年微软计划投资800 亿美元在AI 数据中心方面以训练大模型并在全球部署人工智能和基于云的应用程序，且一半以上将在美国。微软报告称，2025 财年第一季度（2024Q3 自然年度），全球资本支出和融资租赁为200 亿美元，其中149 亿用于财产和设备，并且第二财季的资本支出将环比增加。考虑到微软的2025 财年为2024 下半年至2025 上半年的自然年度，我们认为微软24Q4/25Q1/25Q2 自然年度的资本开支将以可观的速度环比增加。由于微软目前是英伟达GPU 最大的CSP买家，我们认为海外算力链2024 年报业绩预告将至或对短期情绪形成催化，并且对2025 全年业绩展望乐观。微软加大capex 重点利好有两方面，一是英伟达GB200、GB300 需求无虞，市场短期波动主要由于对于25Q1 出货的节奏预期混乱导致，目前B200 出货SKU 扩展至NVL4、NVL8、NVL36、NVL72 等，我们认为PCB、光模块、液冷、散热等出货24Q4/25Q1 将确定性环比增长，而铜连接目前正处于产能高速爬坡期，确收高速增长或在25Q1 开始。二是数据中心基础设施受益，建议关注电气电源、液冷管路、光纤布线等环节欧美tier1 供应商的上游国内环节。三是微软和OpenAI 自研ASIC 将加速，并可能在2026 年放量，这将带来AEC、铜背板、光模块和以太网交换机的大量需求。
2）三部委联合发布《国家数据基础设施建设指引》，顶层设计优化加强智算中心建设力度
我国定义的国家数据基础设施是从数据要素价值释放的角度出发，面向社会提供数据采集、汇聚、传输、加工、流通、利用、运营、安全服务的一类新型基础设施。文件的目标是到2026 年围绕重要行业领域开展试点建设、统一标准规范；到2028 年形成全国大中型城市基本覆盖的数据基础设施；到2029 年形成横向联通、纵向贯通、协调有力的国家数据基础基本格局。我们认为站在智算中心基础设施视角，未来5 年将是国内AIDC、算力网络高速发展期。与北美不同的是，我国算力建设或与下游大数据采集处理、行业AI 落地形成底层设计的联动效应：一是我国的算力体系将更加异构多元，通过超以太网、超节点的国产标准统一来形成异构融合整体效果；二是运营商主导的算力网络将在其中扮演重要的平台和网络角色，400G/800G OTN、DCI 建设将给长距离光网络带来资本开支和技术迭代的双重利好，同时算力网络新商业模式为运营商带来政企业务新引擎；三是“东数西算”和国家枢纽统筹布局下AIDC 格局还将继续分化，建议关注绑定字节、阿里、腾讯以及海外东南亚、中东等出海客户的大型园区型IDC 厂商。
建议关注： GB200/GB300：中际旭创、新易盛、天孚通信、沪电股份、胜宏科技、沃尔核材、鸿腾精密、麦格米特；AEC：沃尔核材、神宇股份、兆龙互连、博创科技、金信诺、立讯精密、瑞可达；国产算力：寒武纪、盛科通信、光迅科技、华工科技；AIDC：润泽科技、光环新网、万国数据、世纪互联；IDC基建：英维克、高澜股份、科华数据、科泰电源、金盘科技、博创科技、海鸥股份、朗威股份。
市场整体：本周（2024.12.30-2025.1.3）市场整体下跌，沪深300 跌5.17%，上证综指跌5.55%，深圳成指跌7.16%，科创板指数跌7.54%，创业板指数跌8.57%，申万通信指数跌9.95%。细分板块中，周涨幅最高的板块为运营商（+0.5%）。从个股情况看，美格智能、中国移动、震有科技、中国电信、瑞可达涨幅领先，涨幅分别为+7.80%、-0.45%、-0.75%、-2.23%、-4.97%。剑桥科技、高澜股份、永贵电器、广和通、奥飞数据跌幅居前，跌幅分别为-18.20%、-17.82%、-16.49%、-15.95%、-15.72%。
风险提示：
海外算力需求不及预期，国内运营商和互联网投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁升级。
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