2024年12月行业利差跟踪及全年回顾：12月利差被动走阔 跨年迎来补涨

　　12 月全月来看，信用债发行规模环比下降、同比增加，净增规模由正转负、环比大幅降低、同比大幅改善；需求方面，受中央政治局会议与中央经济工作会议释放宽松的货币政策信号、降息预期升温、抢配行情延续等因素影响，配置需求相对旺盛。整体而言，12 月信用债收益率随利率债震荡下行，其中首周信用利差延续11 月修复行情，后宽松预期叠加抢跑行情推助无风险收益率快速下行，信用表现不及利率，信用利差大幅被动走阔，临近跨年信用迎来补涨行情，信用利差快速回落。

    　　12 月行业利差变化主要体现出以下特征：

    　　行业利差抬升的行业占比维持略超七成的水平，近半数个券超额利差走阔，走阔比例较11 月基本不变；分企业性质看，国企利差基本不变，非国企利差受万科影响走阔幅度较大。

    　　产业债方面，AA+级受地产干扰较大，中低等级部分行业表现较差。分行业来看，利差走阔为主，利差走阔靠前的行业包括中低等级房地产、弱地方国企集中的部分低等级行业和部分低等级重资产行业，具体来说包括：（1）AA+房地产利差走阔113bp，主要系万科相关个券利差大幅走阔带动板块利差抬升，走阔幅度在622-2429bp。（2）AA-基建、AA 公交利差分别走阔8bp、5bp。（3）AA-化工、AA 钢铁利差分别走阔6bp、5bp。利差收窄靠前的行业方面， AA-房地产、AA-多元金融和AA 有色金属分别收窄45bp、5bp 和5bp。

    　　城投方面，区域利差收窄为主，变化幅度在2bp 以内的省份占比由77%下降至71%。分评级来看，各评级城投利差均变化不大。可比口径下，AAA、AA+、AA、AA(2)级利差均值均基本未变，AA-级均值收窄1bp。可比口径下，AA(2)辽宁、AA(2)天津和AA-安徽利差走阔幅度靠前；AA-云南、AA(2)云南和AA(2)陕西利差收窄幅度靠前。

    　　全年来看，2024 年债牛延续，收益率整体波动下行，信用利差走势大致可分为以下阶段：1）1-3 月：信用利差先收窄后被动走阔，整体而言中高评级、中短久期变化不大，低评级长久期利差压缩较为明显；2）3-7 月：“下沉+拉久期”策略持续演绎，信用利差压缩至历史低位；3）8-10 月：受自律调查、理财预防性赎回、稳增长政策出台、市场风险偏好回升的因素影响，债市大幅回调，信用利差走阔；4）11-12 月：信用利差整体进入修复阶段，信用利差先波动收窄，12 月初货币政策定调重回“适度宽松”，信用债表现不及利率，信用利差被动走阔，临近跨年信用债补涨，利差再度收窄。

    　　跨年后债市迎来“开门红”，信用债补涨行情继续、信用利差进一步收窄。展望1 月，我们认为在当前处于政策真空期、宽货币预期仍在、年初配置需求相对较强的情况下，债牛底色不改，信用债仍具补涨潜力，信用利差仍有压缩空间，但当前收益率已处于历史低位，止盈情绪、消息面等因素偶尔造成扰动，后续小幅波动出现的可能性加大。

    　　目前长久期信用债相较地方债配置性价比相对一般，市场需求推助行情恢复至年内低点的可能性不大，因此利差虽有望跟随补涨但空间有限；而月初央行再提“择机降准降息”，短端利好或更加明确，加之当前止盈情绪尚未放松、跨年后理财规模或有回升，我们认为可关注具备流动性和防御性且理财配置偏好的中短久期中高评级债券。分板块来看，产业方面，当前利差空间仍主要存在于中低等级行业，在当前基本面缺乏转暖基础的情况下不适宜过度下沉，超额挖掘仍建议选择中短期限、信用资质较优的国企地产债和公益属性偏强行业中优质主体进行参与；城投方面，我们认为随着尾部区域风险压力减小，可在控制久期不宜过长、资质不宜过度下沉的前提下挖掘高票息机会。

    　　风险

    　　逆周期政策超预期，化债进展不及预期，超预期信用风险事件，利率大幅上行，理财规模再度扰动。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。