转债策略月报：如何用转债防守

　　震荡行情下，转债收涨且跑赢权益。截至12 月30 日收盘，上证指数月度上涨0.76%，沪深300、上证50 均有涨幅，但中证1000、深证成指、创业板指跌幅较为明显，中小盘表现不佳。中证转债指数延续9 月以来的上涨态势，12 月月度涨幅为1.49%，环比略有下降，仍跑赢权益0.73pcts。

    　　震荡行情下，兼具抗跌与跟涨属性的转债资产配置价值凸显。

    　　转债价格冲高回落，估值反弹。截至12 月30 日，532 只现存转债的算数平均收盘价为127.39 元，环比11 月上涨2.02%，处于2023 年以来的70%分位水平；可转债加权平均收盘价为119.95 元，环比11 月同期上涨2.15%，处于2023 年以来的95.40%分位水平。估值方面，截至12 月30日，全市场可转债平均转股溢价率为48.10%，余额加权的平均转股溢价率为44.85%，分位数位于2023 年1 月以来的29.20%，本月转债估值反弹5pcts 左右。其中，偏债型、平衡型、偏股型转债转股溢价率月度环比变化分别为12.37pcts、1.3pcts、25.57pcts，偏股型、偏债型转债的转股溢价率月度反弹较大。

    　　公募基金12 月增持转债。据上交所披露，2024 年下半年可转债市场规模逐步缩小，12 月可转债市场总计4632.48 亿元，同比减少113.51 亿元。

    　　12 月前五大可转债持有者分别是：公募基金1577.39（34%）、企业年金865.68（（19%）、一般机构455.1（（10%）、保险机构434.99（（9%）、自然人投资者284.14（（6%）亿元，其中公募基金增持53.26 亿元，企业年金、一般机构、保险机构、自然人投资者则均略有减持。深交所12 月数据显示，可转债市场总计3093.04 亿元，其中前五大可转债持有者分别是：自由投资者、企业年金、其他专业机构、一般机构和保险机构，分别持有485.37（（ 15.69%）、415.25（（ 13.43%）、276.42（（ 8.94%）、255.33（（ 8.25%）、180.84（5.85%）亿元。

    　　展望后市，权益市场怎么看？转债是否仍有配置价值？随着业绩披露期临近，市场博弈业绩预期愈演愈烈，在更积极的政策落地及业绩超预期兑现前，权益市场或将延续宽幅震荡趋势。右侧信号来临前，可转债的债底保护优势凸显，尤其是在利率下行背景下，转债兼具纯债替代和权益反弹回报。我们认为，1 月份机构切换防御策略预期较强，转债会取代部分权益仓位和票面利息较低的纯债仓位。叠加“开门红”效应，增量资金或对转债估值有系统性提升，尤其是大额高评级红利转债。

    　　策略展望，如何用转债防守？震荡行情下，偏债型转债债底保护较好，叠加下修预期，现阶段跑赢大盘的概率较高；策略切换助推机构增配大额高评级转债作为底仓券，银行、金融、公用事业等板块转债估值仍有较大提升空间。同时，市场可能会博弈两会预期，近期回撤较多的小额低评级转债及正股或将迎来反弹机会。我们建议实施哑铃策略，两头配置高评级大额底仓券和超跌中小盘科技标的，中间以“双低”、“低价”策略布局景气度修复行业。具体关注：重银转债、齐鲁转债、东南转债、景23 转债、广联转债、英搏转债、拓普转债、通裕转债、汇成转债等。

    　　风险提示：基本面恢复不及预期；产业政策变化；债市超预期调整。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。