信用债收益率跟踪周报：债市调整 信用利差被动收窄

　　债市调整，信用利差被动收窄

    　　本周央行累计进行309 亿元7D 逆回购，同时共有2909 亿元7D 逆回购到期，累计净回笼2600 亿元。资金价格受到汇率等因素的制约，各期限价格有所回升。本周利率债供给受到国债发行量增加影响有明显回升，收益率曲线也整体平坦化上行，短端受到资金价格上行推动，上行幅度相对更大，长端升幅相对较小。全周来看，10 年期国债收益率上行3bp 至1.63%，30 年期国债收益率上行3bp 至1.88%。非金融信用债一级发行量回升，同时到期量增幅相对较小，使得净增量明显上升，二级市场收益率在利率债收益率上行带动下也明显回升。高等级调整幅度更大，AAA 评级上行4-8bp，AA+评级上行3-6bp，AA 评级上行0-3bp。国开债1-5 年期收益率上行10-12bp，表现不及信用债，导致信用利差被动收窄、低等级更明显。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差多数已回落至历史10%分位数下方。

    　　具体需求方面来看，本周理财规模与上周基本持平，小幅下降100 亿元。但结构上存在较为明显差异，其中现金管理类产品规模继续下降1300 亿元，封闭式产品规模下降800 亿元，而最小持有期和非现日开型产品规模则上涨，幅度分别达到1600 亿元和500 亿元左右。从非金融信用债净买卖数据来看，本周理财净买入规模为101 亿元，较上周明显上涨；基金净买入12 亿元，相比上周环比回落明显；保险公司净买入34 亿元，其他资管类机构本周净买入规模137 亿元，也出现明显上涨。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入64 亿元；基金转为净卖出37 亿元；保险公司净卖出17 亿元，其他类资管机构净买入68 亿元。

    　　整体来看，本周债市在资金面边际收敛和风险提示下，交易型机构止盈导致收益率出现上行。但在配置型资金信用债需求仍在的情况下，其收益率上行幅度相对较小，信用利差被动收窄。展望未来，经过前期信用补涨和信用利差的被动压缩，其又回落至历史相对低位。短期来看，我们认为未来信用债收益率或跟随利率债走势有所波动。更长期来看，我们认为还需要持续关注是否会有新增财政政策出台，同时理财估值整改如果严格执行，理财在债券配置端会再度回到中高等级和中端久期品种，对长期限和低等级品种可能会存在潜在的需求减弱的影响。

    　　低隐含评级成交情况

    　　隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多有下行，各评级样本券平均剩余期限均有所压缩。AA 评级活跃券中城投占比超3 成，区域较为分散，产业中煤炭个券较多；AA（2）评级活跃券中地市级平台占比约3 成，区域较为分散。具体来看：

    　　隐含评级AA 的成交中城投占比超3 成，区域较为分散，剩余期限2.66 年左右的津城建成交在2%附近，成交价和估值分别下行38bp 和11bp。其余较为活跃的个券多在煤炭行业，剩余期限2.91 年左右的晋能煤业成交在2.08%附近，成交价和估值分别下行2bp 和1bp。

    　　隐含AA（2）评级样本中，地市级平台占比约3 成，其余多为省级、区县平台，区域较为分散。剩余期限4.58 年左右的24 泰安城投MTN001 成交在2.56%附近，成交价和估值分别下行4bp 和1bp；剩余期限1.96 年左右的云投成交在2.25%附近，成交价和估值分别下行19bp 和5bp；剩余期限1.64 年左右的衡阳滨江成交在3.54%附近，成交价和估值分别下行10bp 和7bp。

    　　本周二级市场成交分析

    　　非金融信用债成交量1来看，本周产业及城投成交量环比抬升70%，成交量约8029 亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比53%；分期限来看，1 年及以下、1-3 年成交量占比分别为43%和35%。永续债成交量环比抬升19%，达621 亿元。

    　　非金融信用债成交收益率来看，根据Wind 成交数据统计，收益率全面下行。1 年及以下AAA、AA+和AA 及以下评级分别下行9bp、19bp 和17bp；1-3 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别下行8bp、2bp 和8bp；3-5 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别下行7bp、6bp 和19bp。3-5 年、AA 评级及以下由于样本较少，整体波动较大。

    　　金融债成交量来看，银行二级资本债成交量环比抬升83%，约1774 亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行　　和城农商行分别占比64%、26%和10%；行权期限上1-3 年、3-5 年分别占比22%和51%。银行永续债成交量环比抬升67%，约1033 亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比62%、24%和14%；行权期限上1-3 年、3-5 年分别占比24%和57%。

    　　金融债成交收益率来看，银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率多有下行。1 年及以下国有大行、股份行和城农商行分别变化1bp、1bp 和-3bp；1-3 年国有大行、股份行和城农商行分别下行1bp、1bp 和1bp；3-5 年国有大行、股份行和城农商行分别变化-3bp、-7bp 和6bp。银行永续债收益率有所分化，1-3 年国有大行、股份行和城农商行分别变化0bp、0bp 和-5bp；3-5 年国有大行、股份行和城农商行分别变化-1bp、-2bp 和15bp。城农商行由于样本较少，整体波动较大。

    　　本周一级市场发行分析

    　　发行量来看（根据Wind 统计）：本周发行487 支非金融信用债，金额合计3529 亿元，净增量为1432 亿元，发行量环比下降26%，净增量环比下降166%。取消发行方面，本周合计取消发行9 支债券，计划发行金额约82 亿元。结构上，评级和期限方面，3-5 年贡献多数净增量，发行和净增量前四位的分别是3-5 年AAA 评级（565 亿元和419 亿元）、1 年及以下AAA 评级（667 亿元和393 亿元）、3-5 年AA+评级（354 亿元和318 亿元）和3-5 年AA 及以下评级（141 亿元和136 亿元）。行业上（按Wind 行业），城投发行量在1588 亿元，净增量为269 亿元，地产债的发行和净增量分别为70 亿元和19 亿元。

    　　发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM 寰擎信息统计，各评级期限发行利率有所分化。AAA评级1 年期以内、1-3 年和3-5 年分别较上周变化2bp、-1bp 和9bp；AA+评级1 年期以内、1-3 年和3-5 年分别较上周变化-4bp、5bp 和-20bp；AA 及以下评级1 年及以内、1-3 年分别较上周上行19bp 和17bp。个券方面，民企发行利率相对较高，比如25 东阳光SCP001（0.74 年）发行在5.98%、25 复星高科SCP001（0.74 年）发行在5%。

    　　发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM 寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0 附近的期限和评级为1 年期以下AAA 评级整体。其余期限评级利差有所分化。1 年以下AA+、AA及以下评级分别走扩21bp 和17bp，1-3 年AAA、AA+和AA 及以下评级分别变化-4bp、-4bp 和18bp，3-5 年AAA评级收窄14bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响也会越大。

    　　风险

    　　统计口径发生变化。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。