航运运价跟踪：原油运价回升 影子船队制裁趋严

　　要点：油运产能利用率已处阈值，运价中枢已上升，提示运价波动亦增大。 未来数年供需向好，运价中枢继续上升可期，建议放低短期波动关注中枢趋势。

    　　1、运价跟踪：原油运价回升，影子船队制裁趋严1）原油油运：或受益于出货节奏与影子船队制裁，上周中东-中国VLCC TCE快速回升至2.7万美元2）成品油运：新澳线MR TCE维持约1.4万美元，西向运价运价回落。2024Q4旺季不旺，预期已低位，未来油运供需仍有望好于预期，且具油价下跌期权。

    　　3）干散货运：过去一年BCI弹性增加，运价中枢稳中有升。2024Q4运价中枢同比高基数回落。

    　　4）集装箱运价：淡季挺价博弈长协谈判，中期景气趋势取决于出口与运力消化2、原油油运：2024下半年经历压力测试，重申原油增产利好油运过去两年全球原油油运贸易重构，原油油运需求显著增长，驱动原油油运产能利用率已处阈值。

    　　逆全球化下，原油贸易重构深化且持续。俄欧原油贸易重构持续性，取决于对俄制裁持续性，而非俄乌和谈。

    　　2024下半年减产与地缘油价对贸易持续抑制，油运市场经历压力测试。

    　　传统能源仍具韧性，且业界预期未来原油需求仍将稳健增长。近期原油增产预期增强，若未来有效增产将进一步保障油运需求持续增长。

    　　假设对俄制裁持续，油运供需将继续向好，原油油运景气上升与持续将超市场预期。

    　　3、成品油运：2024下半年供需承压，不改炼厂东移趋势。

    　　2022年恐慌与抢运驱动超预期高景气，2023年炼厂东移接力支撑高景气持续，2024上半年成品油运运价中枢再创历史记录，船东盈利中枢亦再创新高。

    　　2024下半年油运市场经历压力测试，下半年炼厂开工率维持低位，Q3成品油海运量同比微升，而小型原油轮转运成品油，导致短期供需承压。

    　　预计未来炼厂东移趋势将持续，需求增长将超预期，可消化新船交付。预计供需将继续向好，成品油运景气上升与持续将超市场预期。

    　　4、投资策略：关注逆向布局时机，油运仍具超级牛市期权，维持增持过去两年贸易重构与炼厂东移驱动油运需求大增，且油轮供给刚性逐步凸显，2024上半年油运市场产能利用率已处阈值。

    　　油运市场短期经历压力测试，不改传统能源韧性与炼厂东移趋势。美国大选将多重影响，重申原油增产利好油运。

    　　油轮在手订单有限，船东规模下单意愿不足，且老龄化严重，环保监管与制裁趋严将加速老船拆解，供给刚性将凸显。

    　　俄欧原油贸易重构持续性，取决于对俄制裁持续性，而非俄乌和谈。假设对俄制裁持续，油运供需将继续向好，景气上升仍可期。

    　　预计未来数年供需将继续向好，油运景气上升与持续将超预期，仍具油运超级牛市期权，当战略性重视。

    　　建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。维持招商南油、中远海能、招商轮船、中国船舶租赁等增持评级。

    　　5、风险提示。经济风险、地缘形势变化风险、环保政策执行风险等。

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