食品饮料周报：成长向价值过渡 大众品弹性与韧性兼备

　　本报告导读：

    　　由先成长股向价值股过渡，零食、饮料有弹性；啤酒、乳品有韧性；白酒转型期，旺季分化、估值重塑。

    　　投资要点：

    　　投资建议：政 策导向积极，板块风险偏好抬升，估值提升向业绩验证过渡，先成长后价值。1）白酒建议增持稳健标的五粮液、山西汾酒、泸州老窖、迎驾贡酒、今世缘、古井贡酒、贵州茅台等；2）休闲食品建议增持：高景气标的三只松鼠、盐津铺子、有友食品、劲仔食品及港股卫龙美味，需求改善标的洽洽食品；3）调味品建议增持：海天味业、宝立食品、中炬高新、千禾味业等；4）啤酒、饮料建议增持：青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒，百润股份、东鹏饮料，港股华润啤酒、农夫山泉；5）乳制品建议增持：伊利股份，新乳业；受益标的：蒙牛乳业。

    　　成长股向价值股过渡，大众品弹性与韧性兼备。在近期政策积极导向下，风险偏好有所抬升，我们认为行情演绎先成长股后价值股，基本面表现突出的标的将获得更高的估值溢价。我们认为2025 年有新品类、新渠道扩张亮点的成长股，如零食、饮料板块个股，以及2025 年业绩稳定性强的价值股，如啤酒、乳制品个股，或具有更强的结构性机会和布局价值。

    　　白酒：旺季分化，估值重塑。2025 年白酒开门红回款进度整体慢于2024 年同期，预计主要受渠道库存及动销偏慢影响。展望春节动销，考虑到婚宴等宴席场景存在回补效应，我们预计开门红期间白酒大盘动销增速有望较中秋国庆大幅改善，其中大众价位带好于高端和次高端。1 月10 日箱茅批价小幅反弹，普五1 月9 日在多个市场暂停供货、节前停货有望对价格形成支撑。24Q3 至今白酒板块基金持仓处于过去三年历史低位，24Q4 陆股通持股比例降低，伴随产业增速环比角度见底，板块估值有望逐步企稳修复。同时，我们认为行业处于转折期，从周期性走向类债属性。

    　　大众品：零食景气延续，乳制品奶价企稳。零食行业Beta 景气仍将延续，业绩持续性由Alpha 差异决定。三只松鼠线上年货节开启，GMV 数据喜人，未来或有望受益微信小店。乳制品行业，奶价阶段性企稳，观察2025 年供给变化。24Q3 起渠道库存恢复良性，预计24Q4 液奶环比改善，且近期奶价阶段性企稳。预计蒙牛2025 年喷粉减值将显著减少。

    　　风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险。

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