食品饮料行业动态报告：啤酒行业销量改善 休闲零食迎来春节旺季

　　核心观点

    　　12 月中央政治局会议、中央经济工作会议定调2025 年将持续扩大内需，以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点。近期白酒春节备货开启、动销逐步回暖，微信小店打开礼赠新场景，零食等品类有望收益。重点看好四个板块，1）白酒。机构配置低，估值低，股东回报持续增强，动销有望明显修复，预期反转。2）啤酒。政策催化下餐饮需求复苏，行业销量改善，静待餐饮景气度回升。3）餐饮链细分龙头多产品渠道布局如海天味业安井食品，景气度环比提升成本端边际改善如安琪酵母涪陵榨菜，受益餐饮连锁化趋势渗透率不断提升如颐海国际等。4）休闲零食保持高景气，新产品和新渠道持续贡献增量，微信小店等有望打开礼赠新场景。

    　　本周要点：

    　　本周A 股下跌，上证指数收于3,168.52 点， 周变动-1.34%。食品饮料板块周变动-3.46%，表现弱于大盘2 .1 3 个百分点，位居申万一级行业分类第29 位。

    　　本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为： 软饮料（5.96%），乳品（-2.55%），白酒（-3.58%），保健品（ -3.77% ） ， 肉制品（ -4.30% ） ， 调味发酵品（ -5.18%），啤酒（-5.32%），休闲食品（-5.45%），预加工食品（-5.62%），其他酒类（-6.46%）。

    　　观点及投资建议：

    　　1、12 月中央政治局会议、中央经济工作会议定调2025 年将持续扩大内需，以提振消费为重点扩大国内有效需求，食品饮料行业有望迎来景气拐点，业绩及估值均有望得以继续提升。白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。

    　　2、随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高　　景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会，微信小店等有望打开礼赠新场景；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，礼赠场景有望修复， 乳制品继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。

    　　【白酒】酒企着力推进回款，商务用酒有所回暖2024Q4 酒企多在国庆后控货去库存，降低渠道任务压力，2025Q1 回款得以有序推进，当前茅台五粮液汾酒等回款进度仍然较好，古井今世缘迎驾等地产酒表现亦稳健有序，次高端回款压力较大。临近春节， 多地礼赠、企业年会、商务拜访等用酒场景环比有所回暖，动销略有起色；大众用酒需求将集中在春节前后一周集中释放，故当前仍然较为平淡。烟酒终端受累于前期烟酒动销不畅且有所降价现金流受损，备货意愿同比有所下降，经销商承担更多回款压力。考虑到渠道库存仍然略高叠加电商平台补贴低价出售，酒厂仍然对发货节奏有所控制，以稳定市场供需平衡。近期白酒板块股价快速回落，估值重回低位， 投资者宜着眼长期，乐观看待2025 年宏观政策落地对消费的提振作用。重点推荐高档酒贵州茅台，五粮液，泸州老窖，及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，迎驾贡酒，今世缘，金徽酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、水井坊、舍得酒业等。

    　　【啤酒】行业销量改善，静待餐饮景气度回升近期燕京啤酒官宣关晓彤成为燕京啤酒品牌代言人，燕京U8 连续保持高速放量增长，2025 年将继续推进品牌年轻化、高端化的转型，高端化空间充足，关注燕京业绩预告催化。10 月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，消费相关政策逐步落地，24Q4 行业销量增长回暖，2 5 年啤酒消费有望重启量价复苏，关注政策逐步展开下餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持100%左右高分红率，红利属性突出。2025 年喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌有望继续加大区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成8-10 元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。基本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、红利属性较强的重庆啤酒。

    　　【乳制品】生鲜乳价格环比上涨，关注春节情况根据农业农村部披露，1 月第1 周（采集日为1 月2 日）内蒙古、河北等10 个主产省份生鲜乳平均价格为3.12 元/公斤，同比下降14.8%，环比出现0.3%上涨。当前正值春节备货，由于今年春节较早， 渠道备货利好12 月销售。同时，由于微信小店的推出，多家乳企积极开设微信小店，强化送礼属性。同时，从成本来看，未来原奶成本还会在低位运行，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。考虑到估值性价比，建议关注：1）伊利、蒙牛，估值处于历史偏低水平，且头部企业具备进一步提升市场份额能力的同时，也通过分红等保证股东利益。2）区域乳企中新乳业，具备较好的利润弹性，低温产品也契合当前消费趋势。

    　　【调味品&速冻】春节备货较好，建议低位布局优质餐饮链标的近期市场波动较大，但食品本身经营表现较好。近期春节备货中，由于错位叠加各企业采取积极的销售措施，备货表现相对较好，助力企业冲刺全年任务，如海天味业、中炬高新、立高食品等。展望2 5 年，从企业层面，均采取积极措施在应对行业变化，比如食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业上新值得期待。因此，在当前位置，食品行业25 年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。短期来看，情绪存在波动，考虑到基本面企稳叠加政策刺激，我们认为可以在较低的位置布局一些优质标的，如以下几个受益方向：1）细分行业的龙头，渠道布局全面，产品线丰富，如海天味业、安琪酵母；2）对接大客户，有望持续上新，如立高食品、日辰股份；3）便捷化趋势驱动，行业渗透率不　　断提升，且企业分红率较高，如颐海国际、天味食品。4）改革预期标的，通过优化组织效率、挖掘内在势能跑赢行业，如中炬高新。

    　　【软饮料&休闲食品】休闲零食迎来春节旺季，线下动销开展积极春节临近，休闲零食线下动销开展积极，洽洽食品加大性价比坚果布局、零食渠道和山姆渠道上新，盐津铺子的礼盒产品布局零食渠道、盒马渠道，三只松鼠加大线下分销和团购。当前主流休闲零食品牌包括三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、劲仔食品、来伊份等食品公司都已经布局微信小店，此渠道具有足够的流量和消费场景，建议积极关注新增量。临近春节，休闲零食板块催化较多，推荐盐津铺子、三只松鼠， 关注劲仔食品、甘源食品、洽洽食品。

    　　东鹏饮料持续增长，近期设立海外事业部。公司顺利实现开门红，基本面表现强劲，2025 年维持设立高增长目标，主业和补水啦第二增长曲线共同具备高确定性。公司设立印尼公司，拟投资不超过2 亿美元，进一步优化战略布局，拓宽海外市场业务，打开长期发展天花板。饮料行业维持高景气度，且近期价格战趋势放缓，我们推荐高成长标的，如东鹏饮料、农夫山泉，建议关注关注华润饮料。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，近2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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