上市券商2024年业绩前瞻：改革落地见效 业绩大幅改善

　　本报告导读：

    　　预计2024 年上市券商业绩增速转正，归母净利润同比+14.03%。资本市场改革及SFISF推进，机构资金入市加速，建议增持有望通过并购提升机构业务优势的券商。

    　　投资要点：

    　　预计2024年上市券商业绩增速转正，归母净利润同比+14.03%。1）我们预计43 家上市券商2024 年调整后营业收入（营业收入-其他业务成本）同比+7.18%至4383.75 亿元，归母净利润同比+14.03%至1466.30 亿元。2）其中，2024Q4 业绩在股票市场提振及2023 年Q4低基数的背景下，环比/同比显著改善，单季调整后营收1388.17 亿元，环比/同比+27.74%/+54.41%，归母净利润431.81 亿元，环比/同比+9.35%/+131.95%。

    　　9.24 以来市场行情和交易活跃度改善，投资和经纪业绩增长驱动整体业绩增长。1) 从上市券商2024 年各项业务收入对营收增量贡献度看，预计投资业务对调整后营业收入增长的贡献最大为160.15%，主因是股、债市场相较2023 年改善明显。同时，经纪业务同比增长对调整后营收增量的贡献为36.11%，主因Q4 市场交易额明显好转。

    　　2）预计2024 年投资业务收入同比+32.70%至1908.81 亿元，经纪业务收入同比+10.54%至1112.31 亿元。此外，预计2024 年投行业务收入同比-30.8%至315.43 亿元，主因是股权投行业务仍在承压，但呈边际改善。预计2024 年资管业务收入同比-2.46%至450.26 亿元，下滑主因是管理费率调降。预计2024 年利息净收入同比-9.21%至397.03 亿元，主因是两融业务承压及有息负债刚性支出。

    　　资本市场改革及创新金融工具推进，机构资金持续入市。预计2025年以新“国九条”为核心的“1+N”政策体系将整体进入落实期。随着政策的落地见效，预计上市公司质量有望得到真实改善，提升投资者权益资产的配置意愿。同时，包括SFISF 在内的推动机构资金入市的政策有望持续推进，引导机构资金持续入市。2024 年12 月31 日，央行公告称第二次SFISF 操作即将开展，操作金额550 亿元。

    　　建议增持有望通过并购重组提升机构业务优势的券商。综合服务能力更强的头部券商在机构业务上更具竞争优势，机构业务增速有望领先同业。建议增持有望通过并购重组提升机构业务优势的券商，推荐中国银河、中信证券。

    　　风险提示：权益市场大幅波动。

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