策略点评：如何看12月金融数据？

　　12 月金融数据表现整体改善。大规模化债提升政府债券规模、支撑社融数据好于预期，信贷数据亮点在于居民中长贷延续同比多增，财政政策发力背景下财政存款向居民存款、企业存款转移，推动M1、M2 同比增速改善、M1-M2 剪刀差持续三个月收窄，后续进一步观察金融数据改善的持续性。

    　　社融

    　　12 月新增社融28507 亿元（前值23288 亿元），Wind 一致预期21147 亿元，同比多增9181 亿元。社融存量同比增速8%，较前值+0.2pct，不含政府债的社融存量同比增速6.2%，较前值+0.1pct。

    　　12 月社融数据好于预期，且显著强于季节性，扭转了8 月以来的同比少增态势。政府债券规模对社融形成有力支撑，目前2025 年化债额度也正式启动发行，未来政府债券依然有望对社融构成支撑。而化债也对人民币贷款和企业债券融资读数造成一定扰动，当企业现金流压力缓解后，或倾向于提前偿还债务、外源融资暂时被压制。在适度宽松货币政策基调下，后续进一步观察实体融资需求的变化。

    　　信贷

    　　12 月新增人民币贷款9900 亿元（前值5800 亿元），Wind 一致预期8430 亿元，同比少增1800 亿元。

    　　12 月信贷数据增长好于预期，但仍弱于季节性，主要受到企业中长贷降幅影响，或与“开门红”储备、化债影响等方面因素有关，而票据冲量对信贷形成支持。结构性亮点在于居民中长贷延续多增，与12 月商品房销售数据相互印证。

    　　存款&货币

    　　（1）存款：12 月新增人民币存款-14000 亿元，同比少增-14868亿元。其中居民存款新增21900 亿元，同比多增2120 亿元；非金融企业存款新增18057 亿元，同比多增14892 亿元；非银机构存款新增-31700 亿元，同比少增26374 亿元；财政存款新增-16725 亿元，同比少增7504 亿元。

    　　（2）货币：12 月M1 同比-1.4%（前值-3.7%），M2 同比7.3%（前值7.1%），M1-M2 剪刀差-8.7%（前值-10.8%），社融-M2 剪刀差0.7%（前值0.7%）。

    　　风险提示

    　　宏观经济变化超预期、政策变化超预期。

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