轻工2024年业绩前瞻：把握以旧换新与悦己消费两条主线
投资要点
家居：Q4 兑现预计软体快于定制，25 年补贴延续持续催化。1 月8 日，商务部宣布，2024 年家装厨卫“焕新”带动销售相关产品近6000 万件，销售额约1200亿元。按照15-20%的平均补贴力度倒算，使用补贴资金约在180-240 亿元。近期多省市相继宣布25 年延续24 年家装补贴政策，包括湖南、重庆、河南、河北、海南、四川、福州市等多个区域，做到无缝衔接；尚未有措施的区域我们预计也有望陆续接力。从24Q4 业绩兑现来看，由于软体家居从终端客户下单到工厂出货到验收的周期较短，我们预计24Q4 软体家居公司顾家家居、喜临门、慕思股份等能够实现收入正增长；定制家居公司传导周期较长，我们预计欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌家居等24Q4 收入仍会同比有压力、但25Q1 有望转正。
造纸：10-11 月浆纸价格下探，12 月纸价小幅翘尾，但成本改善滞后，24Q4 盈利表现筑底。11 月起晨鸣纸业阶段性供给缺口，白卡、文化纸温和提价；Q4 浆价底部震荡，但25Q1 供给端停机检修利好下，浆价有望小幅反弹，原料走强有望支撑纸价。推荐自有浆增厚盈利的仙鹤股份，业绩改善且高分红的华旺科技，管理优势突出的太阳纸业。
必选消费：消费整体疲弱，产品逻辑公司走出独立成长性。消费环境仍然整体疲弱，我们复盘发现2024 年必选消费行业主要板块销售额下滑的主要动因来自于价格的下杀，最终量价齐跌带动销售额加速下行，因此预计多数必选消费或多或少均受到消费需求疲弱、上游地产竣工遇冷、消费者追求质价比等趋势影响，表现承压。部分产品逻辑公司依托高客单价+高毛利率大单品+聚焦线上高增平台，预计仍能兑现优异增长表现。例如百亚股份通过益生菌大单品+线上天猫&线下外围省份驱动，在舆情压力下预计仍兑现优异增长。登康口腔在行业下行压力下，通过医研大单品快速放量+抖音高增驱动增长提速。
包装：关注裕同科技3C 补贴催化与金属包装供应链整合。1）纸包装：虽然9-11 月国内智能手机出货量增速较前期走弱，但1 月20 日3C 补贴将在全国范围内全面开启，看好3C 景气修复；24Q4 预计纸包龙头裕同科技仍能实现正增长 。2）塑料包装：WTI 原油期货价24Q4 平均为70.29 美元/桶（23Q4 为78.5美元/桶），同比降幅达到10.5%，看好盈利弹性释放，预计永新股份24Q4 收入、利润均正增长且利润率提升。3）金属包装：奥瑞金对中粮收购落地，格局改善有望驱动行业价格企稳，Q4 表现看需求平稳，原材料价格稳定下，龙头企业盈利状态维持稳定，同比低基数下高增。
出口：汇兑贡献显著，Q4 业绩表现预期靓丽。营收端，23 年下半年客户陆续补库，导致基数逐渐走高，需求端保持稳定，从赛道整体看，预期24Q4 营收增速较Q3 放缓，但绝对值方面受海外黑五及圣诞节前备库，环比增长，整体表现仍维持景气。其中功能沙发/椅、保温杯、户外、宠物等细分赛道龙头表现优秀，预期亮眼。利润端，考虑24Q4 人民币贬值，23 年人民币升值，代工企业净利率 同比预计有较明显优化，跨境电商企业受海运费长协价影响，成本预期在25Q1逐步下降，但24Q4 利润率压力预期仍较大。
宠物：内销成长性凸显，外销汇兑受益。内销，赛道增长稳健，24Q4 线上销售额83 亿元，同比+10%，延续高景气，龙头表现更佳，乖宝股份增速41%，弗列加特新品拉动增长，中宠股份+27%，顽皮品牌调整完成持续修复，佩蒂股份+21%，爵宴品牌零食向主粮升级。外销，一方面赛道需求稳健，利润端同步受益汇兑，预期Q4 宠物龙头增长亮眼。
潮玩：国内精神消费旺盛，优质产品出海空间广阔。国内方面，潮玩行业近年有加速趋势，中国处于消费时代起点，人均GDP 超1 万美元，二次元用户扩容，以《黑神话·悟空》、《原神》为代表的国产优质内容供给增多，优质产品供给增加且多品类繁荣，如泡泡玛特/布鲁可/卡游等，谷子店处于加速开店周期，展望25 年预计景气延续；海外方面，泰国等东南亚国家由于经济水平提升，精神消费需求增加，当地缺乏优质供给；欧美Kidult 购买玩具热潮在21 年后明显兴起，且当地消费水平较高，泡泡玛特/名创优品/52TOYS/布鲁可/卡游等开启出海，展望25 年出海空间远大。重点推荐泡泡玛特，关注布鲁可。
风险提示
地产需求持续低迷，行业价格竞争加剧，原材料价格大幅波动。
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