芒果超媒(300413)：会员收入创新高 广告业务回暖 优质内容持续释放

　　2024 全年经营业绩稳中有进，看好优质内容释放，维持“买入”评级公司预计2024 年营业利润为16.66–20.26 亿元（同比-8.41%至+11.38%），归母净利润为12.5–16.1 亿元（同比-64.85%至-54.72%），扣非归母净利润为15.4–19.0亿元（同比-9.17%至+12.06%），2024-2027 年公司享受所得税免税政策，所得税政策影响已基本落地。考虑到递延所得税资产冲回影响，我们下调2024-2026 年盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润分别为14.76/20.81/23.43（前值为19.18/21.80/23.81）亿元，对应EPS 分别为0.79/1.11/1.25 元，当前股价对应PE分别为33.7/23.9/21.3 倍，我们看好公司盈利能力持续提升，维持“买入”评级。

    　　会员数与会员收入均创新高，广告业务有所修复，业绩稳步向好发展收入分结构看，会员数与会员收入同步创新高，根据QM，2024 年11 月芒果TV月活为2.85 亿，用户流量稳定。2024 年末芒果TV 有效会员规模为7331 万（同比+10.2%），或得益于《再见爱人4》等高品质内容播出。ARPU 方面，芒果TV全面升级会员体系，构建IP 定制节目、剧综联动等增收矩阵，增强付费点，驱动会员收入同比增长18%至50 亿元以上；广告业务回暖，2024H2 收入环比2024H1 增长8%，推动全年广告收入实现正增长，其中《歌手2024》获30 个品牌合作，《小巷人家》总合作品牌达30+；运营商业务在2024H2 收入环比2024H1增长16%，全年收入同比下降41%；小芒电商持续高增，2024 年GMV 超过160亿，同比增长55%。此外，金鹰卡通或将完成年度业绩承诺，增强公司盈利能力。

    　　爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，投入逐步进入产出周期2025 年1 月《国色芳华》开播，共计获特伦苏、东阿阿胶等40+广告主合作，截至1 月19 日云合有效播放市占率为19.1%，位居第二。根据公司2025 年片单，公司发布100+剧集内容，2025Q1 将上线《乘风2025》、《快乐再出发3》等优质综艺，年内上线《五福临门》、《水龙吟》、《韶华若锦》、《潜渊》、《好好的时代》等剧集，爆款剧集持续推出，影视内容储备丰富，有望持续推动业绩增长。

    　　风险提示：综艺剧集表现不及预期，AI 应用进展不及预期等。

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