德业股份(605117)：业绩符合预期 看好25年户储&工商储增长潜力

　　投资要点

    　　事件：公司发布业绩预告，预计24 年实现归母净利润29-31 亿元，同比增长62~73%；扣非后归母净利润27.1~29.1 亿元，同比增长46~57%。

    　　对应单24Q4 归母净利润6.6~8.6 亿元，同比+197~286%，环比-34~-14%；扣非后归母净利润6.3~8.3 亿元，同比+331~468%，环比-32~-10%。

    　　受雨季及出货淡季影响，四季度储能逆变器出货环比下滑。受巴基斯坦等市场雨季、欧洲出货淡季影响，24Q4 储能逆变器出货环比有所下滑；分月份来看，10、11 月份出货偏低，12 月出货环比已出现改善，主要是东南亚、非洲、美国等订单起量。当前亚非拉市场订单已有改善，春节后出货有望持续改善。

    　　25 年欧美/新兴市场/工商储多点开花。展望25 年，我们判断：①亚非拉市场由于国家电网基础设施陈旧，电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求持续高增，25 年市场需求仍维持高增；近期公司推出单相离网混合逆变器，补齐亚非拉市场需求；②俄罗斯天然气借道乌克兰协议到期，带动天然气价格上涨，户储性价比提升；以及乌克兰灾后重建需求持续，欧洲需求预计恢复。③24 年公司补齐20~50kW 工商储产品，欧美/新兴市场有望获得较大增量。

    　　盈利预测与投资评级：由于欧美/亚非拉等终端市场需求具备不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润30/39/47 亿元（前值为31.6/42/51 亿元），同增68%/29%/20%，考虑公司储能业务不断开拓新增量，业绩持续高增，给予公司2025 年20xPE，对应120 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

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