南方航空(600029)：2024年实现减亏 汇兑影响减亏幅度

　　本报告导读：

    　　2024 年公司实现减亏，其中24Q4 汇兑损失与谨慎收益策略或拖累减亏幅度。预计2025 年供需继续恢复且积极收益管理，盈利中枢上升可期。油汇提供逆向时机。

    　　投资要点：

    　　维持增持。受益于周转恢复与油价下降，公司2024年实现减亏，汇兑损失拖累减亏幅度。预计2025 年供需继续恢复趋势确定，且收益管理策略积极改变有望持续，未来盈利中枢上升可期。油价与汇率不改航司价值与长逻辑，将提供逆向时机。考虑汇兑损失与票价下降，下调2024 年净利预测至-16（原15）亿元，维持2025-26 年净利预测50/94 亿元。基于2026 年15 倍PE，维持目标价7.74 元。

    　　2024 年公司实现减亏，汇兑损失拖累24Q4 减亏幅度。公司近日公告预计2024 年亏损12.5-18.7 亿元，较2023 年实现减亏。其中，估算24Q4 亏损32-38 亿元，汇兑损失与票价下降导致业绩低于预期，剔除汇兑24Q4 主业同比继续大幅减亏。2024 年航空需求受经济波动影响，且国际过剩运力转投国内问题仍存在，导致行业供需仍在恢复中。公司顺应消费变化趋势，以价换量实现了机队周转与客座率的恢复。2024 年公司ASK 较2019 年增长5%，基本持平静态座位数增幅；客座率同比上升超6 个百分点，高于2019 年1.5 个百分点。叠加油价下降，预计成本压力改善显著，部分对冲票价回落。

    　　2024 下半年收益策略或偏谨慎，2025 年票价修复已是行业共识。

    　　2024 年行业供需逐步恢复中，航司收益管理策略由“价格优先”转为“客座率优先”。2024 下半年客座率开始持续高于2019 年同期，而票价降幅扩大。其中，24Q4 淡季公司客座率更高于2019 年3.2 个百分点，或反映收益策略偏谨慎。预计2025 年供需继续恢复趋势确定，考虑机队周转与客座率均已恢复，观察航司收益管理策略自2024 年12 月初现积极改变，且票价修复已是行业共识，预计2025年积极收益管理策略将持续，或加速盈利能力恢复与中枢上升。

    　　北京大兴枢纽建设，拓展长期发展空间。广州北京双枢纽建设是南航重大战略，长期影响巨大。南航作为北京大兴机场最大主基地航司，将受益时刻分配新政。过去数年公司获得批量干线时刻，而机队规模增长有限，航网结构得到优化。待行业供需恢复，预计国内干线市场盈利中枢将上升，且国际航线长期盈利能力亦将有望改善。

    　　风险提示。经济波动，油价汇率，行业政策，增发摊薄，安全事故。

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