巨化股份(600160)：业绩符合预期 看好制冷剂景气周期

　　维持“增持”评级。公司2024 年业绩符合预期，维持公司 2024-2026年EPS 为0.75/ 1.31/ 1.57 元。参考可比公司，考虑到公司三代制冷剂配额龙头地位，给予公司2025 年25 倍PE，上调公司目标价为32.75 元（原为28.87 元）。

    　　公司2024 年业绩符合预期。公司公告预计2024 年度归母净利润为18.7~21.0 亿元，同比增长98%~123%，其中24Q4 实现归母净利润6.12~8.42 亿元，同比312.24%~+429.59%，环比+144.56%~+198.89%。

    　　报告期，制冷剂保持高景气，公司制冷剂价格同比+32.69%，产量/外销量59.14/ 34.71 万吨，同比+6.22%/ -4.59%，制冷剂板块实现营收94.47 亿元，同比+62.69%。含氟聚合物及基础化工产品价格下行，2024 年全年公司含氟聚合物材料/ 含氟精细化学品/ 食品包装材料/基础化工产品价格同比-16.71%/ -43.80%/ -14.14%/ -14.27%。

    　　制冷剂景气周期开启，配额龙头持续受益。根据生态环境部公告，2025 年核发三代制冷剂（HFCs）总计79.19 万吨，其中巨化股份（考虑控股淄博飞源化工配额）R32/ R125A /R134A 生产配额分别为12.85/ 6.42/ 7.65 万吨，配额占比达到34%。空调产销及排产保持高增长，中长期看国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续增加，海外新兴市场制冷需求崛起，将持续拉动制冷剂需求。我们认为：

    　　配额约束下三代制冷剂供需格局将持续优化，继续看好三代制冷剂景气周期。根据百川盈孚，截至2025 年1 月27 日，R22/ R134A/R125/ R32/ R410A 价格分别为34000/ 44000/ 43000/ 43000/ 43000 元/吨，月涨幅+0.00%/ +2.38%/ +2.38%/ +2.38%/ +2.38%，季涨幅+9.68%/ +31.34%/ +24.64%/ +14.67%/ +19.44%。

    　　布局前沿产业，保障未来高成长。公司深耕氟化工高附加值产品，含氟聚合品类齐全，规模领先，公司布局第四代氟制冷剂。公司5000t/a 巨芯冷却液项目环评获得衢州市生态环境局受理，公司巨芯冷却液项目一期已建成产能1000t/a，运行状况良好，二期4000t/a 产能正在建设，随着数据中心规模持续扩大，液冷需求持续向好。

    　　风险提示：在建项目不及预期；制冷剂需求不及预期。

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