资产配置日报：又是看股做债的一天

　　复盘与思考:

    　　2 月7 日，A 股继续放量上涨，主要股指盘中全线走高，Deepseek 概念热度持续发酵；债市表现相对分化，各期限收益率普遍上行。

    　　复盘各类资产表现，股市方面，北证50、创业板指分别大涨4.96%、2.53%，沪深300、上证指数分别上涨1.30%、1.01%。债市方面，10 年国债活跃券收益率上行1.0bp 至1.61%，30 年国债活跃券收益率日内一度上行超2bp 升破1.83%，收盘上行1.5bp。商品市场方面，贵金属表现继续走弱，白银、黄金价格分别下跌0.40%、0.28%；基建地产类商品表现相对较优，沥青、铁矿石、玻璃、螺纹钢价格分别上涨1.09%、0.86%、0.37%、0.36%；工业金属中，铜价上涨1.77%；汇率方面，在岸人民币汇率微幅贬值不足0.1%。

    　　聚焦债市，短端定价受限于资金成本，长端则更多受权益市场春季躁动的影响。

    　　逆回购连续三日净回笼，资金面维持相对宽松，但资金价格仍不算低。随着春节大额投放陆续到期，周三至周五分别净回笼7165、2045、1003 亿元。在连续净回笼的背景下，资金面并未转向收敛，民生银行资金情绪指数由昨日的48.5 进一步下降至42.5，可能是受益于1 月财政支出释放资金和节后现金回流。体现在资金成本上，考虑到本周六调休，我们聚焦7 天期限，非银7 天资金利率由昨日的1.80-1.90%下行至今日的1.75-1.78%；R007 加权平均值也由1.86%降至1.79%。从绝对点位上来看，资金成本并不算低，负息差现象仍然明显，短端利率未能延续昨日的下行态势。受制于偏高的资金成本，1 年期、2 年期国债收益分别上行1、2bp，分别至1.22%、1.24%。

    　　长端方面，信息真空期，“股债跷跷板效应”显现。此前权益市场主要由小微盘股领涨，今日上涨行情延伸至大盘，带动整体市场情绪高涨，股市放量上涨或对债市形成利空。日内来看，早盘股市表现较强，上证指数收复3300 点，债市表现相应转弱，5 年及以上国债收益率普遍上行；午后权益市场冲高回落，长端利率也出现拐点，10 年、30 年国债收益率较日内高点短暂下行0.50bp、0.75bp。整体来看，10 年国债活跃券收益率上行1.0bp 至1.61%，30 年国债收益率上行1.7bp 至1.83%。往后看，短期内“股债跷跷板效应”仍是影响债市的重要因素。

    　　权益方面，科技板块交易逐渐出现拥挤的迹象，资金演绎“高低切”逻辑。TMT 板块近三个交易日成交额占全市场比例均在45%左右，而节前这一比例多在35%左右，显示板块交易略显拥挤。在这种情况下，当板块行情被推升至高位后，资金倾向于寻找具有相对性价比的其它板块，例如今日的光伏板块和昨日的智能驾驶板块。同时，此前表现强势的机器人指数今日涨0.59%，明显落后于万得全A；AIGC 方面，尽管DeepSeek 延续前一日上涨态势，但豆包指数和ChatGPT 指数涨幅均不及1%。这些现象均指向资金出现“高低切”的倾向，AI 和机器人概念股的加速上涨行情或许面临一定阻力。

    　　事实上，“高低切”思路的本质，是资金对行情高位回落的担忧，这也是今日午后行情回调的原因之一。这可能意味着，若主线行情面临压力，市场行情可能随之波动。一方面，AI 和机器人是春节后强势行情的主要驱　　动，“高低切”思路可能会导致这一驱动力量减弱；另一方面，题材热度逐渐转移至光伏、医疗等利好尚不明显的板块，其行情持续性有待确认。此外，上证指数在触碰到60 日均线后即开始回落，指向资金在高位兑现的倾向仍然明显，行情继续加速，或需进一步的利好因素推动。

    　　对权益市场而言，往后看，即使A 股短期内出现小的波折，也并不意味着春季行情就此结束。DeepSeek 的出现，显著提升了资金参与科技投资的意愿，市场底线思维得到进一步强化，行情底部支撑相对明确。随着全国两会渐近，财政、货币政策及新兴产业相关政策预期有望升温，市场或迎来新的增长动能。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。

    　　流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。

    　　财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。

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