传媒行业周观察：腾讯生态拥抱DEEPSEEK 强调开源大模型时代重塑应用生态

　　【市场观点】

    　　上周传媒（申万）指数整体上涨9.54%，同期沪深300 指数整体上涨1.19%，板块跑赢沪深300 指数8.35%，位列所有板块第1 位。我们认为当下传媒板块应明线为AI 应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需要锐度和配置并重；2023 是闭源通用大模型的爆发之年，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑+产业重回增长（阿里云+腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B 端SAAS 企业+互联网平台企业）。

    　　第三步为C 端场景不断落地（如端侧硬件+游戏娱乐）。建议关注游戏板块如华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等。。

    　　港股方面，上周恒生科技指数上涨7.30%。我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本面改善个股，建议关注腾讯、阿里、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、美团、网易等。

    　　【本周思考】

    　　腾讯生态接入DeepSeek，开源大模型加速重塑应用。本周腾讯元宝官宣接入DeepSeek，微信灰测由DeepSeek 驱动的AI 新功能；从DeepSeek 本身出发，中国企业主导的开源大模型是本轮创新最大的不同点，因此对于公有云算例格局+应用格局或有巨大助力，且由于破圈带动国内本身AI 需求激增（IOS 免费榜前十AI 软件激增）。看好腾讯示范效应下，国内应用厂商集体加速融入应用AI 化浪潮。头部主要看阿里系+腾讯系，阿里巴巴为全产业链布局（头部共有云+头部开源大模型+电商场景+C 端夸克及通义APP），腾讯则为最强应用场景。看好互联网重估三步走（1）云价值重估—正在进行（2）应用价值+大模型能力重估—正在开始（3）AI 带来数据端改善，进入双击（尚未开始）。

    　　《哪吒之魔童脑海》观影人次超2 亿，票房破110 亿元，有望冲击全球电影票房TOP5，或打造全球化国漫IP，看好IP 价值持续释放。1）观影人次方面，截止2 月15 日，《哪吒2》累计观影人次达2.26 亿人次，相比《哪吒1》增加0.85 亿人次，增长超60%。2）票房方面，截止2 月15 日，《哪吒2》票房达110 亿元，超越《速度与激情7》成功进入全球影史票房TOP12。据猫眼专业版估计，《哪吒2》票房有望达160.39 亿元，或超越《星球大战：原力觉醒》（150 亿）位居全球电影票房TOP5。3）海外市场方面，2 月14 日，《哪吒2》正式在北美市场首映，部分影院座位在观影黄金时段基本售罄，展现出不俗的市场潜力。同时，诸多海外观众和各专业人士给予《哪吒2》高度评价，IMDb 评分超8 分，奥斯卡奖评委希拉·索菲安更是认为《哪吒2》有望角逐2025 年奥斯卡奖。凭借媲美国际经典动画的视效体验、“东方神秘主义”视觉美学、非典型“超级英雄”的主题叙事以及“我命由我”的跨越文化壁垒的精神传达，《哪吒2》或成为继《黑神话：悟空》后又一文化出海的有效尝试。此外，在IP 衍生品方面，截至2 月13 日，据不完全统计，《哪吒2》周边销售额超4 亿元，涵盖手办、搪胶毛绒玩具、卡牌、绘本、亚克力色纸、亚克力挂件等40 多个品类，涉及厂商包括泡泡玛特、中信出版、卡游、桑尼森迪、集卡社、FunCrazy、灵动创想等。参考海外优秀IP 电影衍生周边表现，《哪吒2》衍生品市场规模或达百亿级别。据南方周末，好莱坞优秀电影的衍生品收益可占影片收益的70%+，至少是票房收入的2 倍。如《星球大战》系列票房总收入为100 亿+美元，相关衍生品收入超400 亿美元，是票房总收入4 倍。

    　　【投资建议】

    　　开源大模型性能突围+成本下降，AI 应用与agent 的必要条件更加成熟；今年应用侧重看好几个方向。（1）能被大模型改造的成熟应用场景，建议关注：

    　　场景最强的互联网巨头【腾讯控股】，电商场景的【阿里巴巴】、焦点科技、值得买、光云科技、微盟，教育场景的世纪天鸿、南方传媒。（2）基于AI 强互动能力衍生出的娱乐类软件与终端硬件，游戏侧建议关注：恺英网络、巨人　　网络、神州泰岳、网易、电魂网络、心动、盛天、电魂。端侧AI 玩具建议关注：奥飞娱乐、实丰文化、上海电影。（3）IDC 产业链建议关注浙数文化、顺网科技、ST 华通等。

    　　IP 谷子文化盛行，继续看好衍生品驱动IP 价值重估。我们认为产业供给端上量爆发，需求端精神需求长线发展，叠加渠道端线下谷子店匹配供需，共振驱动产业高景气，建议关注广博股份（老牌文具商转型谷子公司）、奥飞娱乐（布局叠叠乐潮玩、卡牌、谷子等）、实丰文化、姚记科技、上海电影、中文在线。

    　　互联网：港股beta 受海外宏观及地缘政治变化影响或在短期偏震荡，建议关注优质资产的配置价值+AI 弹性方向。互联网优质资产基本面韧性仍在但需关注估值与收入弹性潜力，重视新业务进展。近期受deepseek 发酵影响，海外交易中国科技资产的估值提升，建议关注腾讯、阿里、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、美团、网易等；弹性方向建议关注AI 应用/Saas 服务相关：美图、汇量科技、腾讯音乐、阜博集团、微盟集团等。

    　　分众传媒：韧性基本盘+大比例分红，顺周期弹性展现。Q3 业绩符合预期，以旧换新等消费促进类政策有望支撑Q4 的预算。长期看，我们认为梯媒行业竞争格局稳固，本轮周期中分众实现了格局更优、点位更优；且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。

    　　教育：政策+格局改善+业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A 股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。

    　　风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。

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