互联网周思考：DEEPSEEK鲶鱼效应继续发酵 第一轮重估基本达成

　　行业近况

    　　本周（2 月10 日-2 月14 日）恒生科技指数上涨7.3%，互联网指数（KWEB）上涨10.0%，纳斯达克指数上涨2.6%。

    　　评论

    　　DeepSeek无论从产业还是资本市场上，热度均进一步提升。从产业角度，DeepSeek核心是模型创新，因此算力、应用上有大量机会的外溢，我们看到1）优化产品，争相部署：各大云厂商宣布支持一键部署DS大模型，腾讯元宝、阿里钉钉等旗舰应用开始支持DS模型。在DeepSeek鲶鱼效应的刺激下，各家迅速反应，2）调整技术路径，顺应潮流：百度宣布将在未来数月推出新系列大模型，并将正式开源；OpenAI宣布GPT-5 产品战略调整，简化产品路线图并提升用户体验。3）全面免费，留存用户：百度宣布文心一言将于4 月1 日零时起全面免费；OpenAI宣布免费用户可无限制使用基础版GPT-5。此外，4）加速端侧AI布局合作：阿里巴巴宣布将与苹果合作，共同支持国内手机AI服务。而体现在资本市场上，兼具“消费+科技”双重属性的中概股此前长期被消费逻辑主导，而本次则从科技属性上展开了一轮显著的重估。

    　　我们认为，兼具“消费+科技”属性的互联网公司，本身在估值上就应该包含科技的一面，本轮重估具备坚实基础。然而，我们也需要提示：1）以本轮重估龙头为例，目前基于SOTP的估值已经反映了消费部分10X PE+科技部分5X PS，第一轮的重估已基本完成；2）3 月前后各公司将陆续进入业绩期，虽然借此机会各公司有望向市场进一步明确自身在科技方向的战略与布局，但亦需要关注主体业绩仍然与消费大环境紧密相关的现实。

    　　美股消费互联网业绩陆续发布，欧美消费具备韧性，带动业绩普遍好于预期，大多公司股价近期走强：

    　　OTA：欧美需求稳中有升，亚太、拉美延续高增，带动4Q间夜量增长超预期；良好费控下，两家利润均大幅好于预期。

    　　出行：Uber 4Q和1Q指引收入强、利润弱，市场担忧国际网约车投入拖累利润，但公司重申三年指引完成度较高，投入或带来长期收入确定性。

    　　外卖：北美竞争格局稳健，Doordash、UberEats逐步实现UE优化，我们看好核心标的25 年单量、客单价驱动的稳健增长，和运营效率持续提升。

    　　估值与建议

    　　我们维持覆盖标的盈利预测、目标价和评级不变。我们看好低估值、主业有望企稳、AI能力位居前列的核心国内AI资产实现估值重塑。

    　　风险

    　　宏观环境及国际关系不确定性，监管风险，行业竞争加剧。

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