原油及聚酯产业链月报(2025年2月)：原油延续震荡 下游有望迎来复苏行情

　　核心观点：

    利率、汇率：美国经济仍有韧性，美国1月就业数据、ISM制造业PMI超预期强劲。国内国债利率下行空间预计有限，汇率或受关税影响，震荡为主。

    商品：海外或进入补库存周期，商品走势分化，有色、贵金属、原油等受供给+避险属性，预计仍有较强支撑。直接地产链产品或仍然承压。

    权益：继续看好国内消费复苏（往性价比方向）、出口高端化。

    　　推荐：

    油价维持相对高位，上游资源属性增强：预计油价仍然维持相对高位，利好具有上游资源的标的，如中国石油、中国海油等。

    油气开采稳步增长： 预计油服行业将会维持稳定的资本开支，国内持续增储上产。看好整体估值明显低位、海外市场潜力较大、技术处国际先进水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服等。

    炼化一体化成本优势，下游纺服行业需求弱复苏：看好加氢裂化能力强，从炼油-PX-PTA-产业链一体化标的，如恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等。

    具备成本比较优势： 天然气价格持续低迷将利好国内轻烃一体化龙头，如卫星化学；高油价凸显煤制烯烃优势，如宝丰能源等。

    　　风险提示

    海外需求复苏不及预期。尽管全球PMI在2025年1月份呈现较好复苏情况，尤其美国PMI超预期，但若后续政策、资金面不能配合经济周期，海外需求或复苏缓慢、不及预期，影响整体能源化工品需求。

    关税政策变化，影响产品出口的风险。中国始终保持着贸易顺差，出口也向高端装置制造方向发展。但是特朗普上台后或重新推动关税政策，从而影响到海外市场的需求，进而导致我国出口受阻。

    国际地缘政治影响。地缘政治扰动或导致大宗商品生产贸易受阻或需求激增，进而引发大宗价格大幅波动，引发通胀上行、基本面大幅波动等风险。

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