有色金属行业点评报告：俄罗斯计划恢复对美出口铝或将加剧中国原铝供应紧张

　　俄罗斯计划恢复对美出口铝或将加剧中国原铝供应紧张

    2 月25 日，俄罗斯总统普京表示，俄罗斯准备恢复对美国市场的铝供应，每年向美国出售约200 万吨铝。俄罗斯作为全球第三大原铝生产国，在俄乌冲突前，其出口主要流向中国、欧洲和美国，自2022 年欧美对俄实施制裁后，俄罗斯出口至中国的量大幅攀升，若美国对俄制裁松绑，俄铝对美出口恢复，可一定程度缓解中国进口压力，考虑到2012 年至今，美国自俄罗斯进口未锻轧铝及铝合金的进口量高峰约为72 万吨，中性假设2025 年恢复约30 万吨，乐观假设恢复约50 万吨，对应中国自俄进口量将同比下滑26.6%、44.3%，在国内新增产能有限的背景下，进口量的下调或将加剧国内原铝供应紧张，拉大供需缺口。

    　　美国：拓宽原铝来源渠道，缓解加征关税带来的铝价上涨

    对美国影响：美国历年来对俄罗斯含铝产品的进口涵盖未锻轧非合金铝、未锻轧铝合金及铝桶、厨房铝具、铝容器等铝制品，核心产品为未锻轧铝及铝合金。2022年前，美国进口未锻轧铝及铝合金主要来自俄罗斯和加拿大，自因俄乌冲突制裁俄铝后，美国自俄罗斯进口量降至0，加拿大进口量不断提高，2024 年从加拿大未锻轧铝及铝合金进口量占其总进口的76%。纵观2012 年至今，美国自俄罗斯进口未锻轧铝及铝合金的高峰出现在2016-2017 年，进口量高达72 万吨，进口占比高达约15%。若俄铝恢复对美供应，可拓宽美国铝原料来源渠道，一定程度上缓和加征关税带来的铝价上涨。

    　　俄罗斯：美国是全球第二大铝消费国，俄罗斯可享受稳定订单

    对俄罗斯的影响：俄罗斯是全球第三大原铝生产国，其产量主要由俄铝贡献，2023年俄铝原铝产量达384.7 万吨，伴随Taishet 产能的爬坡，预计2024 年俄铝原铝产量将达到390 万吨，预计供应全球5%的铝产量。而美国是全球第二大铝消费国，恢复出口后俄铝可享受稳定订单。

    　　中国：缓解进口压力，加剧国内原铝供应紧张

    对中国的影响：自2022 年欧美国家对俄罗斯实施制裁后，俄铝流入中国的量大幅攀升，2022-2024 年从俄罗斯进口量分别为46.2、117.6、112.8 万吨，较制裁前2020-2021 年的30 万吨左右的进口量级翻了数倍，假设2025 年俄铝恢复对美出口，中性假设恢复约30 万吨，乐观假设恢复约50 万吨，对应中国自俄进口量将同比下滑26.6%、44.3%，在不考虑增加其他来源进口变动的情况下，中国总进口将同比下滑14.0%、23.4%，在国内新增产能有限的背景下，进口量的下调或将加剧国内原铝供应紧张，拉大供需缺口。推荐标的有云铝股份、中国宏桥、天山铝业，受益标的有中国铝业。

    　　风险提示：全球贸易政策风险、全球主要国家关税政策风险、全球原铝产量超预期增长等。

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