有色金属行业周报：供应端、出口等受政策扰动 钴、锑价格走高

一、工业金属

    1、公司观点：赤峰黄金发布H 股招股说明书，有利于扩大海外业务版图? 事件：2 月28 日赤峰黄金公告，公司在香港刊登并派发H 股招股说明书，公司本次计划全球发售H 股基础发行股数为205,652,000 股（其中初步安排香港公开发售为20,565,200 股， 约占全球发售总数的10.0%；国际发售为185,086,800 股，约占全球发售总数的90.0%。公司本次H 股发行的价格区间初步确定为13.72 港元至15.83 港元。公司H 股香港公开发售于2025 年2 月28 日开始，预计于2025 年3 月5 日结束，并不晚于2025 年3 月7 日前（含当日）公布发行价格，预计于2025 年3 月10 日在香港联交所挂牌并开始上市交易。

    观点：我们认为公司H 股融资有利于海外收并购黄金矿山资源，扩大海外业务版图。

    2、股票观点：看好基本金属中长期的表现

    基本面上，本周五，上期所阴极铜库存26.83 万吨，环比上周一增加8246 吨，COMEX 库存93481 吨，环比上周五减少3460 吨；LME 铜库存26.2 万吨，环比上周五增加5675 吨；本周四，全球社会显性库存73.5 万吨，环比上周四增加10864 吨。重点推荐宏观预期好转且基本面较强的基本金属板块：基本金属板块重点推荐神火股份、紫金矿业、金诚信、西部矿业，建议关注中国铝业、中国宏桥、云铝股份。

    二、新能源金属及小金属

    1、行业观点1：刚果金暂停钴出口，短期可缓解供应过剩的局面? 事件：根据2 月25 日SMM 消息，2 月22 日，刚果民主共和国（以下简称“刚果”）宣布暂停钴出口四个月，以应对全球钴市场供应过剩的局面。这一决定由刚果战略矿产监管与控制机构（ARECOMS）提出，并得到总理和矿业部长的批准。该国政府还表示将准备采取额外措施以平衡市场。

    观点：我们认为刚果（金）暂停钴出口四个月，短期可以缓解目前供应过剩的局面，但长期看还需要供应端的刚性约束或者下游需求长足的进展才有望扭转钴行业长期过剩的局面。根据USGS，2024 年全球钴矿产量29 万吨，刚果（金）为22 万吨，占比高达76%；全球资源储量1100 万吨，刚果（金）600 万吨，占比55%，暂停出口四个月，将会影响钴的供应量约为7-8 万吨左右，约占到全年供应总量的25%左右，将有效的缓解当前供应过剩的局面，但刚果（金）国内的钴大多以铜矿伴生生产，随着铜矿的持续生产，钴的产量势必会转化为库存，长期看还需要供应端的长效机制才有望逐步缓解供应过剩的局面。

    行业观点2：国内外价差有收敛趋势，但差值仍大，国内锑价有望高位运行? 事件2：截至2 月27 日，国内锑锭价格为15.8 万元/吨，环比上周增长6.8%，环比上月增长11.3%，欧洲锑（99.65%）报价47250 美元/吨，环比上周持平，环比上月增长18.9%，当前按照7.1 汇率计算价差在18 万元/吨左右，价差相比上周有所收敛。

    观点：我们认为当前受国内光伏玻璃日产量的提升以及国内锑原料紧张，国内锑价快速上涨，当前看国内外价差有收敛趋势，但差值仍大，考虑当前进口矿稀缺，加之冶炼厂暂未完全复工，原料相当紧俏，原料矿石价格持续高位运行，生产成本居高不下，下游客户在涨价情绪的带动下购买意愿有所增强，市场短期内呈现供小于求的态势，国内锑价预计短期内将保持偏强运行。

    2、股票观点：推荐未来金属价格具备上涨动能及金属产量有望翻倍增长的的标的。

    推荐未来锡精矿、白银产量有明确增长潜力的兴业银锡；建议关注锑板块标的华锡有色、湖南黄金。

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