海尔生物(688139)：2024年拐点曙光已至 业务全面复苏

　　2024 年经营拐点已至，业务全面复苏，维持“买入”评级公司2024 年实现营收22.84 亿元（yoy+0.13%），归母净利润为3.67 亿元（yoy-9.71%），其中2024Q4 公司实现收入5.02 亿元（yoy+10.4%），归母净利润为0.57 亿元（yoy+17.63%），扣非净利润0.46 亿（yoy+20.34%）；公司2024 年毛利率为47.99%（-2.64pct），净利率为16.68%（-1.39pct）；2024 年公司销售费用率为12.71%（-2.18pct），管理费用率为7.94%（-0.10pct），研发费用率为13.41%（-0.65pct）。考虑到公司业务复苏节奏及海外市场扰动消化，我们下调2025-2026年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为4.45/5.44/6.56亿元（原值6.43/8.07），EPS 分别为1.40/1.71/2.06 元，当前股价对应P/E 分别为24.7/20.2/16.8 倍，但公司业务全面复苏、海外市场提速、新产业发力,增长态势良好，维持“买入”评级。

    　　非存储产业贡献增长新动能，国内收入重回增长，海外市场拐点已现非存储新产业：继续贡献增长新动能，占主营业务收入比重进一步提升至45.47%（+7.93pct）。随着产品系列化布局带动持续放量、叠加内生与外延驱动下的新品类拓展，新产业对业绩的支撑作用有望进一步提升。低温存储业务：海外超低温、低温、恒温等产品全线增长，凭借产品和市场竞争力深化，海外本土化布局推动市场份额提升，2025 年海外市场有望大幅提速。

    　　国内市场：实现收入15.59 亿元（yoy+4.75%），紧抓场景方案下的个性化需求，新增用户数量占比超1/3，场景方案类业务收入增长超过 50%，海外市场：实现收入7.15 亿元（yoy-8.73%），剔除太阳能疫苗方案影响后实现双位数增长。太阳能疫苗方案交付加快，订单周期扰动消化，2025 年海外市场有望大幅提速。

    　　生命科学板块保持增长，创新医疗板块持续复苏生命科学板块：2024 年实现收入10.94 亿元(yoy+6.14%)，针对制药用户和科研高校，提供制药服务和智慧实验室解决方案，紧抓样本库、实验室建设等机会，积极推进自动化、智能化、物联化升级，2024 年推出全球首创的第四代生物样本库“生命方舟”；医疗创新板块：2024 年实现收入11.80 亿元(yoy-4.91%)，剔除太阳能疫苗方案实现增长。用药自动化业务增长接近翻倍，前在手订单保持高双位数增长；金卫信数字化公卫服务全年增速超过 40%；血/浆站耗材产品完善和海外推广深化，营收增速达行业增速1.3 倍。“内生+外延”双驱动，外延发展以高质量并购为基础，实现战略布局加速拓展和业务协同互补。

    　　风险提示：产品推广不及预期；政策落地不及预期。

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