银行业研思录之六：基于资产负债的推演-大行注资如何影响流动性？

　　近期，建行、中行、交行、邮储发布定增公告，计划融资5200 亿，其中财政部出资5000 亿。相关政策背景和意义我们在报告《大行注资落地解读：夯实资本谋发展，溢价发行顾平衡》有分析。

    　　市场除了关心注资对银行和经济影响外，还关心本次注资对银行间市场和资本市场流动性的影响，本篇专题尝试从宏观金融资产负债表视角进行推演，背后还涉及货币创造的理解，供投资者参考。

    　　宏观上，银行整体是资产创造负债，央行通过资产扩张创造准备金，监管政策通过资本直接约束银行资产扩张，货币政策通过准备金约束银行负债扩张间接约束资产扩张。所以注资对商业银行资本形成补充，阶段性放松了商业银行的资本约束，促进信用扩张能力是确定的。但是在准备金端，特别国债是央行最终持有、还是银行自身持有、还是非银行体系持有，会对银行间市场和准备金约束产生不一样的影响。

    　　央行持有：创造基础货币。目前法规体系下，央行不能直接从一级市场购买国债，但是可以通过定向发行然后承接，或者直接二级市场购买，实现对特别国债的持有。如果央行最终持有特别国债，非银部门资产负债表无静态变化，但在动态发展后，银行资本和负债端约束均实现的放松，对实体、资本市场和银行间市场流动性都是直接利好。

    　　银行持有：典型自我资产创造负债。这种情景静态不影响非银部门的资产负债表，但实现了银行资本约束放松，负债端准备金约束未放松，对实体、资本市场利好，对银行间市场流动性中性。

    　　非银行持有：静态货币消失，等待乘数回归。如果特别国债最终非银行体系持有，会产生典型的信用货币消失现象，静态对资本市场和银行间市场流动性有分流，但因为实现了银行资本约束放松，动态对货币负债端准备金约束未放松，对实体、资本市场流动性利好。

    　　注资过程：发债节奏到财政存款。在从财政发债到注资完成本身有一个过程，这个过程涉及到财政存款和准备金存款的变动，所以会对银行间流动性产生一定的阶段性影响，本文第二章进行了资产负债表过程推演。

    　　动态影响：信用扩张的乘数效果。静态结果上，央行最终持有情况下，财政注资大行会形成短期直接流动性投放，但非银行持有情况下，可能会产生短期货币消失现象。但是动态来看，补充资本是为了资本扩张提供乘数基础。目前六大行平均的“总资产/核心一级资本”乘数为14.8 倍，“总贷款/核心一级资本”乘数8.7 倍，本次四家大行注资5200 亿，假设后续两家注资3000 亿左右，最终六大行注资规模大约8000 亿。按照当前平均乘数效应，提高六大行资产扩张潜力约11.8 万亿，占当前社融规模约2.8%；提升贷款投放潜力约7 万亿，占当期实体贷款余额约2.7%。

    　　风险提示：政策力度低于预期；经济回暖低于预期。

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