国泰君安(601211)：自营投资大幅提升 Q4归母净利同比+369%

　　业绩简评

    　　3 月28 日，国泰君安发布2024 年年报。公司2024 年营业收入/归母净利润分别为434/130 亿元，分别同比+20.1%/+38.9%。ROE为8.14%，同比+2.12pct。24Q4 单季度实现归母净利润35 亿元，同比+368.9%，环比-22.3%。截至24Q4 末，公司总资产、净资产分别为10477/1708 亿元，较23 年末分别+13.2%/+2.3%。2024Q4股债双牛利好券商自营投资业绩提升，加之交易量大幅提高，预计投资业务与经纪业务大幅提升，支撑公司24Q4 净利润在低基数下实现同比大幅提升。

    　　经营分析

    　　轻资产业务：（1）经纪业务：2024 年全行业日均股基成交额1.2万亿元，同比+22%，Q4 单季为2.1 万亿元，同比+119%，公司股基交易市场份额为5.17%，同比+0.41pct。公司24Q4 单季经纪收入34 亿元，同比+101.0%，环比+146.3%。（2）投行业务：整体来看受市场环境与政策影响有所承压，2024 全年公司IPO/再融资/债券分别同比-86%/-54%/+9%，全年投行业务同比承压（全市场分别-82%/-60%/+5%）。24Q4 单季投行收入11 亿元，同比+9.1%，环比+77.7%，Q4 市场整体IPO 发行节奏一定程度上回暖，在低基数下效应下公司投行业务有所修复。（3）Q4 资管业务收入同比+6%至10 亿元，24Q4 末华安基金/ 国君资管非货公募规模分别达3842/485 亿元，同比分别+14%/+28%。

    　　重资产业务：公司24 年投资收入为148 亿元，同比+62%；24Q4投资收入为41 亿元，同比+192%，年化平均投资收益率2.9%，同比+0.87pct。Q4 大幅扩表，截至24Q4 末，公司金融资产规模达到5295 亿元，较上年末+16.2%。交易性金融资产/其他债权投资/其他权益工具投资分别较上季末+473/+212/+128 亿元。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　国泰君安与海通证券合并后在财富管理、投行、资管、机构等业务条线将实现资源禀赋深度互补，国泰君安资本实力有望得到显著提升，更大的资产负债表有助于客需、做市等机构业务规模增长，助推公司加快打造国际一流投资银行。基于公司四季度业绩亮眼表现，上调盈利预测，预计公司2025-2027 年实现归母净利146.7、165.7、189.2 亿元，同比分别+12.6%、+13.0%、+14.2%；2025-2027 年BPS 分别为19.1、20.8、22.9 元，现价对应PB 分别为0.9、0.8、0.8 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）宏观经济下行、投资者避险情绪升温；2）资本市场改革不及预期；3）权益市场修复不及预期。

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