亚太股份(002284)：电控业务加速放量 4Q24毛利率超预期

　　事件：公司2024 年实现营收42.60 亿元，同比+10.0%；归母净利润2.13 亿元，同比+119.6%。公司4Q24 实现营收12.56 亿元，同/环比分别+8.4%/+25.6%；归母净利润5587 万元，同比扭亏5620 万元，环比+6.1%。

    　　收入端：2024 年电控业务放量，4Q24 营收超预期。2024 年公司实现营收42.60 亿元（同比+10.0%），其中电控产品营收10.19 亿元（同比+30.4%），营收占比23.9%（同比+3.8pct）。4Q24 公司实现营收12.56 亿元（同/环比分别+8.4%/+25.6%），主要客户上汽通用五菱/长安/ 吉利/ 一汽大众/ 上汽大众销量环比

    　　+132%/-5%/-9%/+24%/+45%。

    　　利润端：4Q24 毛利率大幅超预期。1）毛利率：2024 年毛利率为18.4%（ 同比+1.8pct ）， 4Q24 毛利率为20.2% （ 同/ 环比分别+3.9pct/+1.5pct），预计受益于产品结构优化和内部降本增效；2）费用率：2024 年费用率为12.8%（同比-1.1pct），4Q24 费用率同/环比分别-2.6pct/+0.4pct，其中财务费用率同/环比分别-5.5pct/+1.2pct，同比大幅下降主要原因为4Q23 支出可转债补偿利息~5900 万；3）利润率：2024 年归母净利率为5.0%（同比+2.5pct），4Q24 归母净利率4.4%（同/环比分别+4.5pct/-0.8pct），其中资产减值损失同/环比负面影响0.7pct/1.4pct。

    　　全球化步伐加快，电控产品矩阵布局逐步完善。2024 年公司新启动166 个项目（其中74 个涉及电控），新量产103 个项目。1）客户方面，公司以进入通用、STELLANTIS 等全球采购平台为契机，稳步推进海外市场的拓展和布局。2024 年7 月10 日，公司公告被定为某国外品牌客户某平台两款车型的EPB 产品供应商，总金额约38 亿元（生命周期8 年），预计将于2026 年开始量产；2）产品方面，公司电控业务涵盖EPB、ESC、线控制动等产品，拥有完整的底盘电控开发能力。

    　　IBS（One-Box）已量产，EMB 已顺利进入B 样阶段，具备交样能力。

    　　投资建议：公司多项业务频获定点并进入国际客户供应链，多数项目计划于2025 年开始量产，有望驱动公司业绩快速增长。我们预计公司2025 年、2026 年和2027 年实现营业收入为50.8 亿、61.1 亿和70.6亿元，归母净利润为2.7 亿、3.4 亿和4.4 亿元，以3 月28 日收盘价计算PE 为26.6 倍、21.4 倍和16.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：电控国产化进程不及预期；线控制动量产进程不及预期；汽车电动智能化发展不及预期；下游客户销量下滑风险；原材料成本上涨风险

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