平煤股份(601666)：精煤战略稳步实施应对煤价下行 矿山智能化建设持续推进

投资要点：

    公司为河南煤炭产量最大上市煤企

    截至2024 年末，平煤股份煤炭资源储量近30 亿吨，可采储量16.53亿吨，在3 家河南A 股煤炭上市公司中处于领先地位。平煤股份主要煤种为主焦煤、1/3 焦煤、肥煤，是理想的炼焦化工原料，属于全球稀缺的战略资源，主焦煤品质、产能位居全国第一。

    煤炭行业属于重要的红利资产

    短期供需失衡引发煤价下跌，协会积极稳定煤炭市场。受进口煤炭冲击，供需宽松，下游建材等行业煤炭需求增长不及预期等影响，自进入2024 年冬季以来，我国煤炭价格快速下滑。炼焦煤方面年，2025 年4月1 日，全国主要港口炼焦煤平均价为1295 元/吨，2025 年累计下跌8.68%；平顶山产主焦煤车板价为1460 元/吨，2025 年累计下跌23.96%。2025 年2 月28 日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会联合发布倡议书。从严格执行电煤中长期合同、有序推动煤炭产量控制、推动原煤全部入洗（选）、发挥好进口煤补充调节作用、加强行业自律等发面提出倡议，以稳定煤炭市场。

    焦煤具有一定稀缺属性，在我国属于战略性资源。根据《中国稀缺炼焦煤资源分布特征》，我国炼焦煤储量仅占我国煤炭总储量7.65%，优质炼焦煤则更少，稀缺炼焦用煤80%保有资源量分布于山西、河北、贵州、河南、黑龙江、安徽、陕西和云南等省份，其中山西省稀缺炼焦煤保有资源量最多，约616.4 亿吨，占全国稀缺炼焦煤总量的39.3%，其次为河北、贵州、河南、黑龙江、安徽、陕西、云南、内蒙古等省区。

    河南省稀缺炼焦煤以焦煤和瘦煤为主，分别占河南省稀缺炼焦煤总量的38.9%和34.6%。

    煤炭行业属于红利资产，煤炭公司整体股息率高。在中信30 个一级行业中，截至2025 年4 月1 日收盘，近12 个月股息率排名前五的行业分别为：煤炭、银行、石油石化、纺织服装、食品饮料。焦煤上市公司股息率水平整体较高。截至2025 年4 月1 日，在8 家上市焦煤行业中，平煤股份股息率排名第4，近三年累计分红总额为68.81 亿元，上市以来分红率37.33%。

    公司提升精煤收入占比以应对煤价下行

    公司精煤战略的核心在于稳步提升精煤的产销量及营收占比。截至2023 年末，公司共有4 座炼焦煤洗煤厂，洗选能力为2700 万吨/年，为精煤战略提供了保障。2019 年以来公司冶炼精煤营业收入占比呈现 逐步提升的态势。2024 年公司调整销售结构，精煤营收占比持续提升，达到78.12%。

    公司积极推进煤矿智能化建设

    2024 年4 月，国家矿山安监局等七部门发布了《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》，提出到2026 年，建立完整的矿山智能化标准体系；到2030 年，建立完备的矿山智能化技术、装备、管理体系。2023 年，公司发行可转债，募集资金主要用于煤矿智能化建设改造项目。2024 年，公司建成智能化采煤工作面10 个、智能化掘进工作面30 个；对矿井主煤流运输系统和井下固定场所实施自动化改造，全部实现远程控制、有人巡检、无人值守；煤矿机电运输系统自动化率由上年的79.8%提升至95.7%。2025 年，公司生产经营投资计划为41.49 亿元，主要用于矿井基本建设项目投入、矿井水平接替及技术改造项目、系统优化、固定资产更新及改造、维持简单再生产、煤矿智能化建设、矿井安全生产灾害治理投入等方面。

    公司多次开展股份回购，并维持分红比例高

    公司连续开展股份回购，维护股价，稳定市场信心。公司于2023 年9月开启总额2 至3 亿元股份回购，并于2024 年9 月4 日顶格完成此次回购。2024 年10 月31 日，公司利用国家对上市公司回购股票的支持政策，开启新一轮股份回购，此次股份回购的资金总额为5—10 亿元。

    截至2025 年3 月末，公司累计回购9049.65 万股。

    自2019 年起，公司股息支付率提升至60%以上。根据《公司2023 年至2025 年股东分红回报规划》，公司2023—2025 年现金分红比例不低于60%。2024 年计划每股分红0.6 元，对应2025 年4 月2 日收盘价，股息率为6.87%。

    投资建议

    预计公司2025—2027 年归属于上市公司股东的净利润分别为17.34 亿元、19.83 亿元、25.10 亿元，对应每股收益分别为0.70 元、0.80 元、1.01 元，按照2025 年4 月2 日8.73 元/股收盘价计算，对应PE 分别为12.46 倍、10.90 倍、8.61 倍。综合考虑公司盈利能力和高分红比例，基于行业发展前景和公司估值水平，维持公司“买入”投资评级。

    风险提示：煤价下跌风险；下游需求不及预期；成本管控不及预期；安全生产风险；系统风险。

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