民士达(833394)：业绩符合预期 高端品类持续放量

　　事件：

    　　公司发布了2024 年年报。2024 年公司收入4.08 亿元，同比增长19.82%，归母净利润达到1.01 亿，同比增长23.14%；其中2024Q4 公司收入1.26 亿元，同比增长53.6%，归母净利润为2978 万元，同比增长68.2%。业绩符合预期，与业绩快报一致。公司发布2024 年度权益分派预案：向全体股东以每10 股派发现金红利2 元（含税），共计派发现金股利2925 万元。

    　　投资要点：

    　　公司高端品类持续放量带动收入增长。公司2024 年实现芳纶纸收入3.97 亿元，同比增长16.7%。从产品结构来看，公司2024 年蜂窝芯材领域同比增长超过50%，占公司芳纶纸销售比重达到20%以上；从应用领域来看，新能源汽车领域同比增长约26%，主要客户包括比亚迪，吉利等主要整体车企，还包括精进电动、上海电驱动等电机企业，公司2024 年新能源汽车收入占比为10%+。从地域来看，公司全年实现境外收入1.02 亿元，同比下降13.6%，主要亚太地区下滑，上半年部分客户的资金问题和俄罗斯的支付问题所导致，目前拖累亚太地区的两个问题基本上已经得到解决。公司2024 年欧洲市场同比增长超过40%，主要是来自风电、算力用变压器需求的增长，另外还有对竞争对手的持续替代。

    　　产品结构优化带动公司盈利能力持续提升。公司2024 年毛利率37.5%，同比提升3.5pcts，主要是高毛利产品占比提升和产能利用率提升所致。公司销售费用率管理费用率分别为2.8%、3.5%，同比下降0.8pcts，下降1.1pcts，公司持续加大研发投入，2024 年研发费用率达到6.62%，同比提升0.73pcts；最终公司归属于母公司净利率为24.6%，同比提升0.7pcts。

    　　新能源、低空经济和航空航天三大领域推动芳纶纸需求增长，闪蒸无纺布、RO膜基材等业务打造公司第二增长曲线。公司精准锚定新能源、低空经济和航空航天三大黄金赛道，推进大飞机项目按进度逐步落地，拓展低空飞行器等新型领域，构筑超薄芳纶纸应用场景的技术壁垒。同时公司布局闪蒸无纺布，目前处于产业化方式论证阶段；RO 膜基材项目计划在2026 年上半年建成投产。

    　　估值和投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.34、1.62 和1.99亿元，同比增速为33.3%、20.6%和23.1%；对应目前的股价PE 为30x、25x、20x；我们看好公司长期业绩的持续性增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不达预期，产能释放不达预期，原材料价格波动等。

声明：

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