卫星化学(002648)：产业链一体化优势持续增强 高端新材料打开成长空间

　　事件：

    　　卫星化学发布2024 年报：公司实现总营业收入456.48 亿元，同比增长10.03%；利润总额达到70.18 亿元，同比增长30.74%；实现归母净利润60.72 亿元，同比增长26.77%。

    　　观点：

    　　工艺创新创造产品溢价，功能化学品、高分子新材料毛利率同比保持良好增长。2024 年公司在功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别实现营收217.07/119.87/8.41 亿元，同比+1.96%/+0.60%/+80.77%，毛利率分别为20.4%/35.1%/22.2%，分别同比+4.8/+5.5/-14.5pct。

    　　公司具有长期乙烷资源优势，乙烷制乙烯相较于其他路线的成本优势持续显著。截至2025 年3 月26 日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-106.78 美元/吨/970元/吨/-852.7 元/吨。

    　　新产能稳步投放，增强产业链一体化优势。C2 方面，公司投资建成年产10 万吨乙醇胺装置，进一步完善环氧乙烷下游化学品布局；C3 方面，实现了年产80 万吨多碳醇项目一次开车成功，形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，巩固了卫星丙烯酸产业的市场影响力。

    　　公司连云港基地高端新材料产业园项目将于2025 年底陆续建成，项目涉及的高端聚乙烯材料有较好的经济效益。新项目技术壁垒极高，高性能催化剂、聚合工艺、共聚单体等技术难点仍是阻碍高端聚烯烃材料国产化率提升的关键因素。公司已组建了高水平研发团队，提前布局突破“卡脖子”技术难题，加速工业化装置落地。

    　　盈利预测和投资评级: 新产能稳步投放增强产品经济效益，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为73.73/96.44/100.86亿元（2025/2026 前值为：67.82/87.22 亿元），当前股价对应2025-2027 年PE 为10.3/7.9/7.5 倍，我们选取万华化学、宝丰能源、恒力石化作为可比公司，公司具有乙烷资源优势，持续布局高端化学新材料，以新质生产力助推发展，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

声明：

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