环保行业点评报告：中办国办明确价格改革顶层设计 要素市场化改革持续验证

投资要点

    事件：4 月2 日，中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》。

    固废：推进垃圾处理计量收费，居民端顺价促现金流改善&提振估值。政策提出推进垃圾处理计量收费。固废板块进入稳定运营期，自由现金流持续改善&提分红逻辑兑现中，供热、IDC 合作等B 端拓展提效空间大，叠加居民端计量收费，共促商业模式理顺，板块迎价值重估。重点推荐 【瀚蓝环境】【永兴股份】【绿色动力】【光大环境】【伟明环保】【三峰环境】，建议关注【军信股份】【旺能环境】【中科环保】等。

    水务：水价市场化增强盈利稳定性，污水顺价促付费机制C 端理顺。政策提出，鼓励供需双方按照市场化原则协商确定水利工程供水价格，积极推进新建水利工程提前明确量价条件；优化居民阶梯水价制度，推进非居民用水超定额累进加价；优化污水处理收费政策。水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10 年复增10%，伴随同样确定的红利增长。重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】【中国水务】，建议关注【粤海投资】等。

    燃气：深入推进天然气上下游价格联动，营造竞争有序市场环境。《意见》提出：1）价格机制方面：深入推进天然气上下游价格联动；建立健全天然气发电、储能等调节性资源价格机制；优化居民阶梯气价制度。2）竞争环境方面：加强天然气管道运输等网络型自然垄断环节价格监管。截至2025年2 月底，全国60%的地级及以上城市进行了居民用气顺价，平均涨价幅度0.21 元/方。近期龙头燃气公司相继发布2024 年年报，整体来看价差修复幅度、接驳户数符合预期、气量在暖冬影响下比预期略低；双综业务增速有分化（新奥能源符合预期、华润燃气不及预期）。展望2025 年，供给宽松，燃气公司成本优化；价格机制继续理顺、需求放量；同时需关注对美LNG 加征15%关税后，新奥股份等具有美国气源的公司是否能通过转售等方式消除关税影响。1）城燃降本促量、顺价持续推进。重点推荐：【新奥能源】2024 年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回归空间【昆仑能源】【华润燃气】【中国燃气】【蓝天燃气】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】【港华智慧能源】。2）海外气源释放，关注具备优质长协资源、灵活调度、成本优势长期凸显的企业。重点推荐：【九丰能源】【新奥股份】；建议关注：【深圳燃气】【佛燃能源】。

    电改深化，电价机制完善，电力资产模式变革价值重估。1）发电侧：要求分品种、有节奏推进各类电源上网电价市场化改革，稳妥有序推动电能量价格、容量价格和辅助服务价格由市场形成。健全跨省跨区送电市场化价格形成机制。2）用电侧：要求加快完善电网代理购电制度，推动更多工商业用户直接参与市场交易。优化居民阶梯电价制度。3）市场建设：要求完善多层次电力市场体系，健全交易规则和技术标准，推进电力中长期、现货、辅助服务市场建设，培育多元化竞争主体。完善售电市场管理制度。4）绿色低碳转型价格政策：要求健全天然气发电、储能等调节性资源价格机制，完善新能源就近交易价格政策，完善工业重点领域阶梯电价制度，以及完善全国统一的绿色电力证书交易体系，健全绿色能源国际标准和认证机制。5）防止政府对价格形成的不当干预，促进电网公平接入等。电价机制改革将有效通过价格信号引导电力产业各环节高质量发展，推动新型电力系统转型，电源依托自身特点，迎来定位与模式的转变。重点推荐火电：依然是最重要的保供电源，电价机制完善，火电尖峰电量价值发掘电价提升，容量市场与辅助服务市场推进增加火电收益渠道，盈利稳定性提升。推荐华电国际H、申能股份、皖能电力；绿电：绿电消纳是电改解决的核心问题，136 号文印发推动2025 年绿电全面进入市场，机制电量机制电价稳定新增项目收益率预期，绿色市场挖掘绿色溢价。建议关注【龙源电力H】【中闽能源】。水电：成本最低的低碳电源，市场化趋势水电电价有支撑有弹性，推荐【长江电力】。核电：基荷电源价值锁定确定性成长，资本开支见顶分红与ROE 双升，推荐【中国核电】、【中广核电力H】。

    不一样的观点：价格改革不仅仅是一次性弹性，更重要的意义是【促进可预期的成长+鼓励alpha】。政策提出“构建促进降本增效的激励机制，探索建立重要行业标杆成本等制度”，意在鼓励超额收益留存。市场化改革促进可预期的“成长”“回报率”和“分红”。不同于管制、补贴阶段，市场化才能将竞争优势带来的超额收益体现在业绩与未来发展上。

    风险提示：价格改革进展不及预期，应收风险，资本开支超预期上行等。

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