海天味业(603288)：激励目标达成 成本红利释放

　　事件：公司2024 年实现收入269.01 亿元，同比增长9.53%；实现归母净利润63.44亿元，同比增长12.75%；实现扣非后归母净利润60.69 亿元，同比增长12.51%。其中2024Q4 实现收入65.02 亿元，同比增长10.03%；实现归母净利润15.29 亿元，同比增长17.82%；实现扣非后归母净利润14.55 亿元，同比增长17.07%。

    　　Q4 主业环比加速，三大品类均衡增长。2024Q4 公司调味品收入为61.62 亿元，同比增长12.85%，环比前三季度加速。分品类看，酱油、调味酱、蚝油、其他调味品收入分别为34.19、6.34、11.88、9.20 亿元，同比分别增长13.57%、13.17%、15.38%、7.13%。分渠道看，Q4 线下、线上分别实现收入58.62、3.00 亿元，同比分别增长11.19%、59.25%。分区域看，Q4 东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入10.99、12.69、14.00、15.86、8.08 亿元，同比分别增长5.40%、8.64%、20.52%、11.99%、20.32%。2024 年公司调味品收入为251.28 亿元，同比增长10.14%，回归双位数增长。分品类看，酱油收入137.58 亿元，同比增长8.87%，销量256.55 万吨，同比增长11.63%；调味酱收入26.69 亿元，同比增长9.97%，销量32.18 万吨，同比增长13.47%；蚝油收入46.15 亿元，同比增长8.56%，销量93.08 万吨，同比增长8.10%；其他调味品收入40.86 亿元，同比增长16.75%。分渠道看，2024 年线下、线上分别实现收入238.85、12.43 亿元，同比分别增长8.93%、39.78%。分区域看，2024 年东部、南部、中部、北部、西部区域分别实现收入47.92、50.79、56.05、64.01、32.50 亿元，同比分别增长10.06%、12.88%、11.01%、8.03%、8.82%。全年公司经销商净增加116 家至6707 家。

    　　成本红利释放，推动毛利率上升。2024 年公司毛利率同比提升2.26 个pct 至37.00%，主要系材料采购成本下降、精益及科技驱动成本控制等综合影响；2024Q4 毛利率同比提升5.32 个pct 至37.66%。2024 年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.73、+0.05、+0.21、+0.49 个pct 至6.05%、2.19%、3.12%、-1.89%；第四季度销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.72、+0.05、+0.02、+0.59 个pct 至6.62%、2.74%、3.64%、-2.92%。综合来看，2024 年公司归母净利率同比提升0.67 个pct至23.58%，2024Q4 归母净利率同比提升1.56 个pct 至23.52%。

    　　盈利预测：公司经营在2023 年触底后，反转趋势已经确立。2024 年全年归母净利润同比增长12.75%，完成员工持股计划的业绩考核指标10.8%。根据公司年报，我们微调盈利预测，预计公司2025-2027 年收入分别为295.29、323.20、350.64 亿元（2025-2026 年前值为297.69、324.31），同比增长10%、9%、8%，归母净利润分别为70.67、76.92、83.25 亿元（2025-2026 年前值为69.32、75.88），同比增长11%、9%、8%，EPS 分别为1.27、1.38、1.50 元，对应PE 为32.0 倍、29.4 倍、27.2 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：需求修复低于预期，竞争加剧风险，食品安全风险，研报信息更新不及时的风险

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