农业银行(601288)：盈利持续向上

　　事件：

    　　农业银行发布24 年财报。截止2024 年末，公司实现营收约7106 亿元；归母净利润2821 亿元，YoY+4.72%。

    　　点评摘要：

    　　全年营收利润持续回暖。24 年， 农业银行营收约7106 亿元（YoY+2.26%），其中净利息收入5807 亿元（YoY+1.56%）。营收结构上，利息净收入占比回升至81.7%，较24 前三季度提升0.7pct；非息净收入1299 亿元，同比增长5.51%。拨备前利润表现整体贴合营业收入变动趋势， 24Q1、24H1、24Q1-3、24 分别同比-3.22%、+0.06%、+1.49%、+1.57%，归母净利润分别同比-1.63%、+2.00%、+3.38%、+4.72%。24 年初以来农业银行营收和盈利延续向上修复趋势。另外，受益于资产质量的稳健表现，24 年拨备较2023 年减少48 亿元，提振利润空间的同时维持健康资产拨备水准。

    　　资产收益端：24 年，受LPR 调降、存量房贷利率下调等多方面影响，公司2024 生息资产收益率下滑至3.12%，分别较2024 年中、2023 年末下行10bp、29bp。

    　　负债成本端：去年7 月，存款挂牌利率调降为息差企稳提供有力支撑，2024年计息负债成本率较年中改善7bp 至1.85%。

    　　24 年末，农业银行净息差录得1.42%，环比下行3bp，同比下行18bp。

    　　资产端：从信贷投向量看，2024 年农业银行对公贷款同比增长10.2%。

    　　对公行业中，基建类、建筑业、批发和零售业贷款扩张势头较为强劲，较2023 年末分别增长11.3%、14.8%、16.3%；零售方面，2024 年零售增速9.3%，其中个人经营性贷款表现亮眼，全年同比高增234%。但是个人住房贷款方面依旧承压，2024 年末同比下滑3.6%。

    　　资产质量稳步改善。截止24 年末，农业银行不良贷款率压降至1.30%，比24H1、去年末同下行2、3bp。逾期率较23 年上行10bp，年末录得1.18%。

    　　盈利预测与估值：

    　　农业银行24 年营收和利润稳步改善，资产质量稳健。我们预测公司2025-2027 年归母净利润同比增长为2.25%、4.12%、4.31%，对应现价BPS：7.95、8.50、9.02 元。使用股息贴现模型测算目标价为6.16 元，对应25 年0.78x PB，现价空间21%，维持“买入”评级

    　　风险提示：宏观经济震荡，不良资产大幅暴露，息差压力大

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